财信证券-奇安信-688561-公司深度：国内网安行业领导者，产业升级机遇助力发展-211128

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投资要点：国内网安龙头，技术与市场能力优秀。

奇安信成立于2014年，专注于网络空间安全市场。

经中国电子入股公司跻身网安国家队，市场资源丰富。

公司重视人才培养，构建八大研发平台将“Know-How”固化下来，保障人才培养体系。

公司还发展了海量网安数据资源，为未来迭代做好准备。

中国网络安全产业联盟2021年评选公司处于行业领导者梯队。

公司自2017年以来保持营收快速增长，2017-2020年营收复合增长率达71.77%。

网安产业迎升级机遇，法规政策保障产业环境。

我国已将数据列为与土地、劳动力、资本、技术并列的生产要素并写入中央文件，充分显示出社会对数据重要性的认知。

数据对IT产业升级带来的驱动也促进了网安行业发展，CCIA预测网安行业未来三年将保持15%增速，到2023年市场规模预计将超过800亿元。

我国在网络安全领域的立法进程也在“十四五”起始的2021年进入高潮，年中密集发布了多条法律法规，为网络安全的产业环境建设路线指明道路。

财务逐步改善，阶段转型效果初显。

公司虽尚未盈利，但近三年年报亏损保持收窄态势，2021年前三季度剔除后的归母净利润为-9.36亿元，亏损同比收窄7.04%。

公司为保留人才吸引力使人均薪酬维持高位，但由于公司向“高质量发展”转型，人均创收的提高正推动盈利窗口逐步打开。

盈利预测与评级。

预计公司2021-2023年营收总和分别为59.15、80.86、105.30亿元，归属上市股东的净利润分别为-2.47、2.28、7.79亿元，EPS分别为-0.36、0.34、1.15元。

由于公司业务正处于快速成长期且尚未盈利，我们选取较为成熟的国内和国外可比公司为参考分别进行整体法估值，其中国内网安公司选取奇安信以外的CR7进行比较，国外以eSecurityPlanet评选出的《2021年TOP20网络安全供应商》中的部分公司进行比较。

综合考虑两种估值方法的结果，给予奇安信2022年合理估值区间10-12xPS估值，对应合理股价区间为119.00-142.80元。

维持“推荐”评级。

风险提示：技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策不及预期风险；宏观经济发展不及预期风险。