信达证券-社会服务双周刊：出行链重拾升势，商旅与休闲有望复苏共振-230409

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（以下内容从信达证券《社会服务双周刊：出行链重拾升势，商旅与休闲有望复苏共振》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　双周观点：①酒店：酒店数据自三月中旬以来连续三周环比回升，酒店新一轮小周期复苏趋势已基本确定。②旅游：我们认为春节期间旅游行业淡季不淡反映的是过去几年出行抑制的短期需求爆发，但一季度补偿式出游释放之后，五一出行预订量增加反映的或是真实需求的回归与成长。③免税：近期免税板块股价表现较弱，优质免税标的安全边际较高。离岛免税我们看好销售额和利润率提升，市内免税政策落地预期或将逐步增强。近一周出行链重拾升势，从数据验证窗口上来看，4~5月或是商旅与休闲复苏共振的时间窗口，出行链数据有望实现连续环比改善。从中期复苏到成长过度进程来看，推荐板块顺序依然为酒店≈免税>餐饮>国内旅游>出入境游>航空机场。 　　双周数据：1）客流：出入境逐步恢复，但近期海南航班量仍相对稳定：从航班量来看4月2日-4月8日，海口机场及三亚机场航班量环比均持平，同比19年分别为+12%、+18%，同比22年+224%、+426%；从客流量来看，3月31日-4月6日，海口机场及三亚机场客流环比分别-5%、-3%，同比22年分别+394%、+852%，相比19年同期分别+4%、+22%。2）折扣数据：中免线上折扣力度维持相对较低水平，期待后续利润率表现：1）近期中免线上折扣为4件8折/部分满减最低折合8折，其中雅诗兰黛折扣3月调整为2件8折，近期为4件8折；2）韩免SMG模式逐步取消、基于客户佣金的B2B交易停止、代购高回扣受限等措施背景下，韩免整体出货价格或将有所提升，未来有望传导至国内免税市场，使得整体价格体系进一步提升。此外，近期海旅线上维持1件75折；海控线上基本为1件85折、3件8折，环比3月的1件85折、3件78折略有提升；中服折扣力度由1件75折收窄至1件8折、2件75折；深免折扣力度亦有所收窄，1件85折、2件8折、3件75折变化为1件85折、2件8折。 　　行情回顾：1）行业行情：行业方面，近两周申万社会服务指数上涨3.32%，跑赢沪深300指数0.93pct，行业涨跌幅排名第9/32。社服子行业来看，酒店餐饮上涨9.01%，旅游及景区上涨6.75%，专业服务下跌0.12%，教育跌幅仍然最大，为-2.46%。年初至今教育涨幅最高为7.4%，旅游及景区实现涨幅4.0%，酒店餐饮跌幅最大，为-1.2%。2）核心标的行情：3月27日-3月31日涨幅最大前三：黄山旅游（+13.52%）、西域旅游（+11.01%）、全聚德（+9.18%）；3月27日-3月31日涨跌幅后三位：中国中免（-1.65%）、金陵饭店（-0.30%）、大连圣亚（+0.70%）；4月3日-4月7日涨幅最大前三：首旅酒店（+6.94%）、君亭酒店（+5.83%）、同庆楼（+5.39%）；4月3日-4月7日跌幅最大前三：曲江文旅（-2.99%）、全聚德（-2.94%）、桂林旅游（-1.15%）。 　　2022年年末至2023年年初，整体外资持股比例波动下降。近两周社会服务板块外资持股市值逐渐回升至130亿左右的水平，从3月27日的124.41亿元上升至4月7日的131.27亿元。近期外资对中国中免和广州酒家有所减仓，对宋城演艺和锦江酒店有所增持。2023年3月27日至2023年4月6日，外资减持中国中免567万股，持股比例自11.65%降至11.36%；减持广州酒家63万股，持股比例自3.39%下降至3.28%；增持宋城演艺472万股，持股比例自6.12%升至6.33%；增持锦江酒店32万股，持股比例自4.77%升至4.81%。 　　投资建议：我们认为，2023年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间有望进一步打开。重点关注中国中免（免税行业龙头，有望显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦江酒店（酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺（旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、丽江股份、金陵饭店、君亭酒店、百胜中国、天目湖、同庆楼、中青旅。 　　风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；疫情大面积反复严重阻碍出行；需求通胀上行风险。