华西证券-盾安环境-002011-全年先抑后扬，盈利持续提升-230409

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（以下内容从华西证券《全年先抑后扬，盈利持续提升》研报附件原文摘录）
　　盾安环境(002011) 　　事件概述 　　盾安环境公告 2022 年业绩快报： 　　2022 全年： 营业收入实现 101 亿元（YOY+3%），归母净利润实现8.4 亿元（YOY+107%），扣非净利润实现 4.6 亿元（YOY+21.5%）；我 们 测 算 对 应 2022 年 Q4 ： 营 业 收 入 实 现 28.9 亿 元（YOY+17.2%），归母净利润实现 1.38 亿元（YOY+119%），扣非净利润实现 0.88 亿元， （YOY+31%）。 　　分析判断: 　　收入： 下半年加速， 大股东积极协同 　　分季度看，公司 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 收入分别同比-6.4%、 -0.8%、1.8%、 17.2%。 　　1、 制冷配件： 预计保持平稳。 我们预计主因： 　　（ 1）大股东下半年加大转单： 公告预计全年向关联方格力销售配件、设备等预计 29 亿元（1-5 月仅 6.2 亿元， 21 年 16.9 亿元），我们预计下半年大股东集中转单平抑 Q1 个别客户转单波动，带动 Q4 收入同比加速。 　　（2）外贸市场积极贡献： 外贸占比约 20%，年内表现符合公司设定的海外收入增长目标。 　　2、 汽零预计高增。 供给端，公司主要设备已于 22 年上半年调试到位，包括大口径电子膨胀阀、电磁膨胀阀、电磁阀等生产线，其中大口径是国内唯一量产供应商。同时下游需求旺盛，大客户比亚迪 2022 年全年销量同比 209%， 吉利极氪同比增长近 11 倍，公司新能源汽车热管理收入达到阶段性目标。 　　3、制冷设备预计 H2 表现优于 H1。 2022 上半年，盾安机电受受疫情和大宗材料涨价等因素影响， 收入同比-0.4%，下半年负面因素缓解， 我们预计同比有所改善。 　　盈利稳步提升， 担保损失冲回落地 　　公司全年扣非净利率实现 4.5%，同比+0.7pct， Q4 扣非净利率实现 3.0%,同比+0.3pct， 我们预计盈利提升主因： 　　（1）冷配结构升级： 公司外贸市场及商用（商用占比约 20%） 领域不断拓展， 其中海外毛利率高于内销约 3-6pct，预计对盈利提高贡献积极作用。 　　（2）汽零规模提升大幅减亏： 2021 年汽零业务实现收入、 净利润分别 5756 万元、 -1,234 万元， 22 年 H1 收入、 净利润分别5735 万元、 -849 万元。 今年规模效应提升、设备就位后预计持续大幅减亏。 　　非经常性损益方面， 各债权人均已解除公司为盾安控股提供的连带担保责任，盾安控股自行偿还关联担保项下部分银行借款本息及浙江盾安实业有限公司代盾安控股支付的关联担保债务补偿款合计金额 4.25 亿元，公司冲回前期计提的预计负债并计入当期营业外收入。 　　展望未来， 经营望持续向好 　　我们认为公司未来看点包括： 　　1、 冷配： 商用、外贸占比望持续提升。 大股东明确积极协同商用部品业务，对标三花，商用部品盈利明显高于家用冷配。 　　2、 汽零： 望进入高速增长阶段。（1） 加大人力资源投入： 22 年新能源汽车热管理板块员工 300 余人，计划 23 年提升至 700余人，同时产能亦继续扩建。（2）持续加快市场拓展，包括组建海外市场团队， 国内主要客户基本已覆盖。 　　3、 大股东扶持： 大股东格力系下游家用、商用空调龙头，望加速助力公司开拓市场。 　　投资建议 　　我们预计 2023-2024 年公司收入分别为 114/130 亿元， 同比分别+12%/+14%。预计 2023-2024 年归母净利润分别为 6.5/8.8亿元，同比分别-22%/+35%，相应 EPS 分别为 0.62/0.84 元，以 2023 年 4 月 9 日收盘价 12.13 元计算，对应 PE 分别为20/15 倍，可比公司 2023 年平均 PE 为 28 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　下游行业景气度不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。