天风证券-嘉泽新能-601619-优质资产并表支撑核心利润增速，装机规模增长空间可观-230409

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（以下内容从天风证券《优质资产并表支撑核心利润增速，装机规模增长空间可观》研报附件原文摘录）
　　嘉泽新能(601619) 　　事件： 公司发布 2022 年度报告， 2022 年实现营业收入 18.41 亿元，同比增长 27.26%；实现归母净利润 5.35 亿元，同比降低 30.59%。 　　电站出售业务暂缓导致整体业绩下滑， 优质资产并表支撑核心利润增速公司 22 年电站出售计划受疫情干扰未能完成，导致整体业绩出现下滑。 但从公司其他主营业务来看， 22 年新能源发电板块实现营业收入 17.60 亿元，同比增长 24.07%，实现毛利润 11.09 亿元，同比增长 33.29%， 公司核心经营利润仍保持较高增速。 我们认为原因在于：公司 22 年 4 月完成对宁柏基金的收购，实现并网装机容量增长 72.2 万千瓦，公司资产规模及质量得到显著提升， 22 年实现风电发电量 37.22 亿千瓦时，同比增长 30.98%，年平均等效利用小时数达到约 2589 小时。 　　储备项目资源丰富，装机规模增长空间可观 　　存量来看，截至 22 年底，公司新能源发电并网装机容量 192.6 万千瓦，其中， 风电并网容量 185.3 万千瓦、光伏发电并网容量 6.7 万千瓦，增量来看，公司储备项目资源充足，截至 22 年底，风电已核准项目容量 158 万千瓦，储备开发项目容量 124.2 万千瓦，资源储备项目容量 471.8 万千瓦，未来三年内公司计划核准的风电和集中式光伏装机容量分别达到 200、250、 300 万千瓦，计划并网容量分别为 60、 80、 100 万千瓦， 装机规模增长空间可观。 　　产业基金模式保障项目规模增长，业务结构持续多元化发展 　　公司顺利实现与中车集团、金风科技的既定战略合作，在多地推进新能源产业园区建设，助力公司在黑龙江地区获取风电核准项目容量 140 万千瓦，产业基金模式初见成效，有望保障公司项目规模增长。 同时， 公司持续推进业务结构多元化发展： 1）分布式光伏方面，截至 22 年底，公司已并网容量超过 3.6 万千瓦， 23 年计划并网容量 30-40 万千瓦，取得备案容量 50-60万千瓦； 2）电站出售方面， 23-25 年公司计划出售电站规模分比为 20-35、30-40、 40-50 万千瓦； 3）资产管理方面，公司 22 年管理规模已达 2.57GW，23 年计划实现管理规模增长 50%以上，代理售电量增长 30%以上。 　　盈利预测与估值： 考虑公司计划装机增长规模可观且资产出售业务有望恢复，我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 11.91、15.09、20.19 亿元（原预测为 23-24 年归母净利润 10.65、 12.68 亿元），对应 PE为 9.24、 7.29、 5.45 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 宏观经济下行风险，电力价格波动风险，相关支持政策变化风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，新能源产业基金运作效果不及预期，电站出售业务开展不及预期等。