万联证券-3月信用债月报：资产荒行情下，如何挖掘收益？-230407

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（以下内容从万联证券《3月信用债月报：资产荒行情下，如何挖掘收益？》研报附件原文摘录）
　　投资要点： 　　一级市场回顾：1）信用债净融资额同、环比均回落：3月，主要品种非金融信用债（公司债、企业债、短融及超短融、中期票据、定向工具）净融资额1,413.82亿元，同比下滑42%，环比下滑58%。2）信用债发行持续回暖。短债发行仍不弱，中长期发行显著走强，发行久期加权平均持续上行。中高等级发行量持续正增，低等级发行回暖。城投债、产业债发行均回暖，城投债整体强于产业债。从规模来看，占比前五的行业分别是综合、公用事业、房地产、交通运输和建筑装饰；从增速来看，排名前五的行业分别是电气设备、电子、有色金属、商业贸易和传媒。3月非金融企业债券发行利率多数下行。根据银行间交易商协会发布数据，中短端发行利率集体下行，长端发行利率整体呈现高等级下行、中低等级上行趋势。3）信用债偿还量同、环比齐升。3月主要品种信用债总偿还量14,289.15亿元，同比+36%，环比+161%。其中，到期偿还10,791.37亿元，同比+25%，环比+149%。预计4月信用债偿还量仍维持高位，将拖累净融资持续走弱。 　　二级市场回顾：1）中短票、城投收益率集体下行，城投收益率下行幅度相对显著。3Y券种表现相对占优，其中AAA级、AA+级、AA级中短票收益率分别为3.07%、3.20%、3.65%，较上个交易月分别-14bp、-18bp、-15bp。隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债收益率分别为3.10%、3.24%、3.43%、4.09%，较上个交易月分别-7bp、-8bp、-38bp、-41bp。2）城投债信用利差压缩幅度显著强于中短票。①中短票方面：高等级信用利差小幅上行，中低等级中长端信用利差集体下行。短端利差保护已相对不足，利差难以继续压降，市场整体拉久期。②城投债方面：下沉资质策略下，中低等级中长端信用利差集体下行，其中3Y隐含AA级和AA(2)级利差压缩最为显著。分区域来看，信用利差普遍下行，部分区域利差已压缩至历史低位。 　　信用舆情：3月信用债市场舆情显著增多。据Wind数据统计，3月信用债市场共有16家企业发生债券违约事件，违约企业行业仍以房地产开发为主。 　　投资建议：信用债估值吸引力下降，短久期下沉赚取票息策略相对占优。估值方面，3月以来，信用债收益率集体下行，中低等级信用利差收窄，高等级信用利差小幅走阔，中长端利差压缩程度强于短端，当前利差保护整体偏薄，信用债估值性价比不高。供需方面，资产荒显现，净融资大幅走弱，供给端尚待修复，需求端对收益率下行以及利差进一步压缩的驱动作用有所提升。资金面方面，资金平稳跨季，展望4月，季度缴税为资金面主要扰动因素，4月中旬资金利率面临波动，但总体来看资金面压力可控。策略方面，建议短久期下沉赚取票息收益为主。 　　风险因素：经济修复不及预期，资金面收紧超预期，信用风险超预期。