万和证券-航天电器-002025-主业订单饱满，业绩有望加速释放-210618

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投资要点◆聚焦高端元器件市场，迎来发展机遇。

2021年一季度，公司实现营业收入11.19亿元，同比增长47.22%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长62.90%，剔除2020年疫情低基数影响，与2019年同期相比，复合增速达23.52%。

公司是国内高端连接器、微特电机、继电器和光通信器件行业的重点骨干企业，70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域，民品以通讯、石油、轨道交通、电力、安防、新能源汽车、家电市场配套为主。

受益于航天防务装备的放量以及5G等新一代信息技术发展，公司高端元器件市场保持较快增长。

◆订单饱满促使存货大幅增加，业绩释放未来现金流有望转正。

公司主业订单饱满，为保障产品交付，公司适度加大了存货储备，并相应增加了经营活动现金流出。

一季度公司存货余额高达约8.27亿元，较年初增长32.21%，经营性活动净现金流流出3.31亿元，同比增长18.8%。

随着订单的交付，我们预计2021年公司业绩有望加速释放。

◆拟定增约14.31亿元，解决产能瓶颈问题。

公司目前的主要经营瓶颈是生产能力还不能满足市场需求，公司拟非公开股票发行募资不超过14.31亿元用于特种连接器、特种继电器产业化建设项目、年产153万只新基建用光模块项目、年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目、收购航天林泉经营性资产、以及补充流动资金。

如本次非公开股票发行募集资金到位并顺利实施，预计产能将有较大幅度改善，公司的盈利能力和综合实力也将显著增强。

◆投资建议：首次覆盖“增持”。

公司是高端元器件领先企业，有望充分受益航天防务装备的放量。

我们预计公司2021、2022、2023年归母净利润分别为6.07、8.08、10.35亿元，EPS分别是1.42、1.88、2.41元/股，对应PE34、26、20倍。

首次覆盖给予“增持”评级。

◆风险提示：军用需求不及预期，民用市场拓展不力，原材料价格波动等。