天风证券-金山办公-688111-订阅提供持续动能，AI有望打造下一个里程碑-230406

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（以下内容从天风证券《订阅提供持续动能，AI有望打造下一个里程碑》研报附件原文摘录）
　　金山办公(688111) 　　收入保持韧性，现金流略受影响。 　　2022年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%；归母扣非净利润9.39亿元，同比增长11.71%；经营活动现金流净额16.03亿元，同比下降14.02%。 　　订阅造就高增长，C端B端订阅有望持续提供动能。 　　C端订阅方面，2022年，国内个人办公服务订阅业务收入20.50亿元，较上年度增长39.91%。用户数上看，月活微增，付费率较大提升。截至2022年12月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比增长5.33%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.42亿，同比增长10.50%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长2.18%。公司累计年度付费个人用户数达到2,997万，同比增长18.12%。后续随着公司会员体系调整，我们预计C端将继续释放新的动能。 　　B端订阅方面，2022年，国内机构订阅及服务业务6.92亿元，较上年度增长55.06%。公司数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，数字办公产品全年新增政企客户3990家。公有云SaaS在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。 　　加大力度投入AI，打造下一阶段里程碑。 　　公司前期在AI积累较强，在AI领域，金山办公自主研发的文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水平，OCR和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。在稻壳儿平台，公司持续提升内容质量及查找效率，例如在AI领域推出表格整理美化、单页PPT美化等服务、一键实现AI文档排版。2022年，金山办公利用AI能力帮助用户校对总字数达3,340亿个，全年OCR处理图片数量达146亿份，智能美化功能月活跃用户数量达237万。公司未来有望深度布局AIGC，持续引入大语言模型领域的人才，在海外积极接入OpenAI做好应用，在国内也会和大厂、创业公司开展合作，加速AI应用上线。 　　投资建议：参考公司2022年年报，鉴于公司内部效率有望提升，调整公司2023-2024年收入预测为52.41/70.63亿元（原预测54.20/71.85亿元），新增2025年收入预测为93.33亿元，调整公司2023-2024归母净利润预测为16.30/22.48亿元（原预测15.41/21.27亿元），新增2025年归母净利润预测为30.27亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：信创订单不及预期，C端订阅推广不及预期，B端新产品推广不及预期，付费渗透率提升不及预期。