加入VIP免费下载华泰期货-国债日报：美国上周首次申请失业救济人数好于预期-230407
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策略摘要 我们对期债持中性偏空观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现。 核心观点 利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.21%、2.52%、2.7%、2.84%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为65bp、34bp、16bp、63bp和32bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.41%、2.68%、2.84%、3.01%和3.03%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62bp、35bp、20bp、60bp和33bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。 资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.52%、2.27%、2.34%、2.22%和2.44%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为92bp、16bp、10bp、71bp和-5bp，回购利率上行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.34%、1.98%、1.95%、2.33%和2.41%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为107bp、44bp、47bp、99bp和35bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。 期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、0.0%和0.02%，期债震荡为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.08元、-0.06元和-0.08元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1471元、0.2836元和0.5403元，净基差多为正。 重点指标 从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。 策略建议 周三，期债震荡为主，消息面上无太多增量信息。3月降准的作用是为实现宽信用，且降低了未来货币宽松的期待，未来利率向上反弹的阻力更小。 政策方面，跨季后资金面显著转松，央行重返净回笼状态；3月加量续作MLF，净投放2810亿；央行降准0.25%落地，约释放6000亿流动性，总体而言，货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳，宽信用可期。 数据方面，3月官方制造业PMI为51.9%，预期51.5%，前值52.6%，继续超预期且处于荣枯线之上。1-2月工业增加值同比增2.4%，社零由降转增，房地产开发和销售现拐点，失业率持平前值，经济呈现明显回暖之势。2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量增速上升0.5%至9.9%，明显超出市场预期，居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2月按美元计出口同比-6.8%，略高于市场预期的-8.3%，进口同比-10.2%，出口仍显现一定韧性。2月CPI同比1%，预期1.9%，前值2.1%，猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言，国内信用环境边际改善，信用扩张之势有望延续。 海外方面，美国上周首次申请失业救济人数好于预期；3月ADP就业人数增加14.5万，远不及预期；3月美国ISM制造业再度超预期下滑，连续五个月萎缩，创疫情以来新低；美国上周首次申请失业救济人数超预期回升，就业市场拐点的信号再次增强。维持美联储加息接近尾声的判断，但市场对此定价较为充分，美债利率下行空间有限。 我们对期债持中性偏空观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现。 风险 宽信用力度超预期；流动性收紧。
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