华安证券-“学海拾珠”系列之一百三十五：基金窗口粉饰行为的新指标-230406

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（以下内容从华安证券《“学海拾珠”系列之一百三十五：基金窗口粉饰行为的新指标》研报附件原文摘录）
　　本篇是“学海拾珠”系列第一百三十五篇，文章提出了一种衡量基金窗口粉饰行为的新的指标。基金的窗口粉饰行为（WindowDressing）是指在报告期结束前（季末、年末等）通过增持盈利股、卖出亏损股，调整基金投资组合的行为，即在披露的基金持仓中置入优质股票以吸引资金流入。主流衡量窗口粉饰行为的指标有回望收益差距（BHRG）、排序差距（RankGap），文献提出了基于模拟收益的窗口粉饰排序差距（RankGapbasedonsimulatedreturn），具有更高的准确率，综合性能优于BHRG和RankGap指标。 　　基金的窗口粉饰行为流行指标 　　回望收益差距BHRG计算基金报告中披露的投资组合的回望收益与基金实际收益之间的偏差。BHRG的值越大，该基金越有可能进行窗口粉饰。 　　排序差距RankGap首先按降序对报告期内的股票回报率进行排序，分5组，收益最高组为赢家，收益最低组为输家。计算每个基金持有的赢家(输家)股票比例，按升序排序，构建赢家排名和输家排名。RankGap是基金的表现排名与赢家排名和输家排名的平均值之间的差距。排序差距越大，表明窗口粉饰的可能性越大。 　　BHRG仍存在一些问题，其不能作为窗口粉饰的绝对衡量标准。由于不同基金的收益波动不同，单个BHRG值可能对应不同程度的窗口粉饰。其次，BHRG很容易对一些非窗口粉饰的基金误判。而RankGap虽然不受极端值影响，但难以分辨高度激进的窗口粉饰行为和温和的窗口粉饰行为。 　　基于模拟收益的排序差距（SRRankGap） 　　为了解决BHRG和RankGap指数的不足，提出了一种基于模拟收益的窗口粉饰排序差距指数，SBSimulatedRank是基金i的回望收益与其他基金的实际收益之间的排名。SRSimulatedRank是各基金SBSimulatedRank指标的排名。通过实际收益减去SRSimulatedRank得到SRRankGap，该指标相对于BHRG和RankGap，是一个很好的折中方案，与其他窗口粉饰指标保持着较高的一致性比例和较大的Spearman相关系数，但更具稳健性，误判率更低。 　　风险提示 　　本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。