国金证券-期货宏观策略及期权策略私募基金月报：商品市场迅速降温，短周期迎来舞台 -210618

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第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾2020年5月，我国CPI同比增速1.3%，较上月上升0.4个百分点，环比增速-0.2%，较上月上升0.1个百分点。

PPI同比增速9.0%，继续大幅上升2.2个百分点，环比增速1.6%，较上月上升0.7个百分点。

制造业PMI指数录得51.0%，较上月回落0.1个百分点。

5月商品期货市场走出大幅转折行情，尤其黑色系品种转折剧烈，容易给趋势类策略在短期内带来较大回撤，但转折后的下跌趋势比较流畅，做空可以获得较好收益。

股指期货波动率上升，市场对股指期货CTA策略的友好度略有上升。

50ETF和300ETF期权行情分化，尤其300ETF实际波动率较低的情况下，隐含波动率大幅震荡上升，对波动率套利策略和做空波动率策略均较为有利。

第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾根据我们统计的全部1620个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2021年5月，该策略大类产品平均收益2.41%。

其中662个主观期货和宏观对冲策略产品平均收益1.97%，958个量化CTA策略产品5月平均月度收益2.71%。

5月期货宏观策略整体表现较好，量化CTA策略的平均表现略优于主观期货和宏观策略。

从子策略的平均收益情况来看，本月的行情将各CTA策略的特点展露无遗。

趋势策略为纯右侧交易，只要有流畅趋势，就能获利，但在趋势转折处必然回撤，回撤周期与持仓周期有关，因此本月短周期策略在迅速调整头寸后，利用空头二次盈利，表现较好。

套利策略方面，由于非市场性的外力影响，部分品种之间的价格关系变得非常紊乱，价差价比经历了快速扩张――快速收敛――再次扩张的过程，给统计套利策略带来非常不利的影响。

第三部分：市场环境展望和投资建议商品市场大幅上涨的可能性较低，同时，因为长期的需求复苏预期，即便短期需求复苏力度不够强、美联储退出QE等因素，使商品价格下跌，也不太会出现长周期的下跌趋势，因此最有可能出现的情况仍是震荡行情，或在一定幅度回调后的震荡行情，但震荡的幅度和频率则很难预料。

既已确定震荡行情的概率较大，那么对于CTA策略投资者来说，防范风险的优先级应高于博取高收益。

因此，在配置期货宏观策略时，我们仍然建议投资者关注产品的夏普比和卡尔玛比，以多元化整体投资组合的收益来源，权重方面，建议标配期货宏观策略。

具体子策略方面，建议关注具有较高夏普比的中短周期策略、套利类策略等。

对于复合策略CTA来说，则尽量选择周期分散性较强的复合策略产品。

同时，由于股票市场比较稳定，同时预期未来仍将以宽幅震荡行情为主，期权套利类策略仍然具有良好配置意义。

本期报告推荐智龙资本，智龙资本的CTA策略产品以日内相对价值类策略为主，收益风险比表现较好，值得关注。

风险提示：流动性风险、低波动风险。