中原证券-中国广核-003816-年报点评：公司市场化交易电量占比过半，防城港3号核电机组投产-230406

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（以下内容从中原证券《年报点评：公司市场化交易电量占比过半，防城港3号核电机组投产》研报附件原文摘录）
　　中国广核(003816) 　　事件： 　　公司2022年全年实现营业收入828.22亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润99.65亿元，同比增长2.06%；加权平均净资产收益率9.63%，稀释每股收益为0.197元。 　　投资要点： 　　全年业绩符合预期，市场化交易电量占比过半。公司22全年业绩小幅增长，基本符合预期。台山1号机组于21年7月30日开始停机检修，于22年8月15日并网发电。受台山机组停机检修及换料大修总时间均多于上一年影响，公司22年发电量下滑。22年公司全年发电量/上网电量分别为1661.41/1564.61亿千瓦时，分别较上年同期下滑4.42%/4.55%。22年公司市场化交易电量增长迅速，占总上网电量约55.3%，较21年上升约16.2个百分点，带动公司22年平均上网电价上涨至0.42元/千瓦时，同比增长4.59%。 　　22年核电机组核准数量较21年翻倍。与其他可再生能源相比，核电更稳定，较少受天气季节或其他环境条件的影响。我国22年核电机组审批加速，全年核准10台机组，较21年核准数量增长100%，截止22年底，我国核电装机容量5553万千瓦，在我国积极安全有序发展核电的大背景下，我国核电审批速度有望维持较高水平，预计25年核电装机有望达到7000万千瓦。 　　公司核电项目稳步投产，23-25年上网电量有望持续增长。截止22年底，公司管理/已投产/在建/核准装机容量分别为2938.0/2266.6/356.0/240.0万千瓦。3月25日，防城港3号机组完成所有调试工作，具备商业运营条件，在取得电力业务许可证后，正式投入商业运营，23年公司管理的核电装机容量将达到3056.8万千瓦。预计公司防城港4号机组、太平岭1号机组将分别于24、25年建成投产，公司核电装机量稳步增长，上网电量有望持续增长，带动收入稳步增长。 　　公司核电业务维持高毛利率，经营效率稳步提升。公司22年核电业务毛利率46.10%，同比增加1.76pct，18-22年核电业务毛利率维持在45%左右的较高水平。22年公司加权ROE为9.63%，18-22年ROE持续小幅下滑，是由于建筑安装和设计服务及其他业务毛利率较低所致。公司核电管理运营效率持续提升，公司22年期间费用率为13.20%，其中销售费用率0.06%，管理费用率5.18%，财务费用率7.96%，整体维持下降水平。 　　投资建议：预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为115.25亿元、121.58亿元和130.85亿元，对应每股收益为0.23、0.24和0.26元/股，按照4月4日2.92元/股收盘价计算，对应PE分别为12.53、11.88和11.04倍。公司目前估值水平处于较低位置，随着中国特色估值体系逐步被资本市场重视,考虑到公司当前约3%的股息率，新机组的投产运营，及公司参与市场化交易电量占比持续上升，2023年公司业绩有望保持稳步增长。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 　　风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；系统风险。