加入VIP免费下载国盛证券-宏观点评：央行一季度问卷调查的信号-报喜也报忧-230404
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事件：4月3日，央行发布一季度储户、企业家、银行家三份问卷调查报告[1]。 核心结论：央行本次三份调查问卷，整体看“有喜有忧、喜大于忧”：喜在于，居民收入与就业指标改善、储蓄意愿减弱、房价预期好转、购房意愿修复，企业景气程度改善、资金周转压力缓解，银行贷款需求大升，基建、制造业、房地产信贷需求走强；忧在于，居民消费意愿只是小幅改善，内外需承压，企业盈利指数下降。往后看，继续提示：当前经济表现属于“弱现实”，后续修复还是大方向、但幅度需“边走边看”，未来1-2个月是重要观察期，尤其是地产链和消费链；货币宽松还是大方向，主要是扩信贷、宽信用为主的结构性宽松，短期内再降准降息的可能性下降。 1、居民调查：收入与就业的感受与信心均改善，储蓄意愿减弱、但更多转向投资而非消费，房价预期好转、购房意愿修复，通胀预期降温。 >居民就业与收入的感受指数、信心指数均好转。一季度居民当期就业感受指数为39.9%，较上季度抬升6.8个百分点；收入感受指数为50.7%，较上季度同样抬升6.9个百分点、时隔三个季度重回荣枯线以上。预期方面，居民就业预期指数和未来收入信心指数分别较上季度抬升9.3、5.5个百分点至52.3%、49.9%。 >居民储蓄意愿明显减弱，但更多转向投资而非消费。一季度居民倾向于“更多储蓄”占比58%，较上季度回落3.8个百分点，降幅创2015年Q2以来的最高水平，可能与居民防御性储蓄意愿下降有关。但需注意的是，储蓄意愿的下降并未带来消费意愿的抬升，而是转向投资需求增加：“更多消费”占比23.2%、较上季度的22.8%仅小幅抬升0.4个百分点；“更多投资”占比18.8%、较上季度抬升3.3个百分点。方向上，居民更愿意进行“基金信托”以及“股票”投资，“银行理财”投资意愿下降。 >居民房价预期好转，购房意愿有所修复。一季度居民预期“未来房价上涨”比例为18.5%，较上季度抬升4.5个百分点，是2021年Q3以来首次回升，回升幅度也创2018年Q2以来最高水平；“未来3个月预计增加购房支出”占比为17.5%，较上季度也抬升1.5个百分点。综合看，居民房价预期和购房意愿的改善，与近期房地产市场回暖相匹配（3月30城商品房销售同比大增43.6%），不过，当前居民房价预期和购房意愿的绝对水平仍处于历史低位，指向本轮房地产市场应难大幅改善。 >通胀预期降温，我们继续提示全年物价可控。一季度居民“未来物价预期上涨”占比24.6%，较上季度大降6.6个百分点。与同期CPI表现一致（2月CPI同比1%，大幅低于预期1.8%和前值2.1%）。继续提示：基准情形下，2023全年CPI中枢相比2022年可能小幅回落、核心CPI难大升，全年物价可控，并非货币政策实质约束。 2、企业家调查：企业景气程度好转、资金周转压力减轻，但需求承压、盈利下降。 >企业景气程度明显好转，但内外需均承压、盈利指数下降。一季度企业家宏观经济热度指数为33.8%、，较上季升10.3个百分点，一季度企业经营景气指数为49.2%、较上季度升2.6个百分点，不过两者的绝对水平均明显低于季节性水平；一季度企业出口订单指数为39.5%、较上季度微升0.6个百分点，但考虑到3月PMI新出口订单回落2个百分点、3月前20日韩国出口-17.4%（2月-2.8%），指向短期内我国出口压力仍大；企业国内订单指数为42.9%、较上季度回落1.2个百分点，再结合居民消费意愿未见改善，指向内需修复仍偏慢；企业盈利指数47.8%，较上季度回落2.2个百分点，符合同期企业利润表现（1-2月工企利润同比-22.9%、降幅显著扩大），归因看，除价格下降、成本粘性、季节性等拖累之外，本质还是需求不足、信心不足。 >销售回款难度下降，资金周转压力减轻。一季度销货款回笼状况指数抬升至62.2%，较上季度抬升2.4个百分点，资金周转指数59.9%，较上季度抬升3.2个百分点。 3、银行家调查：信贷需求大幅好转、主要分项全面走强；货币宽松预期有所降温。 >贷款需求指数大幅抬升，基建、制造业、房地产信贷需求全面走强，投资有望保持高增。一季度贷款需求指数78.4%，较上季度大幅抬升18.9个百分点，指向信贷需求明显增强。主要分项来看，基建贷款需求指数进一步抬升至71%，是有数据以来最高水平，可能与政策性开发性金融工具配套融资有关；制造业贷款需求指数73.9%，较上季度抬升11.7个百分点，2月以来BCI企业投资前瞻指数也连续两个月大幅抬升，我们理解可能与经济不确定性消除后，企业投资扩张意愿增强有关；房地产贷款需求指数55.3%，较上季度大幅抬升11.6个百分点，时隔7个季度重回荣枯线以上。 >货币政策感受指数走稳、预期指数回落，指向银行家对货币宽松预期降温。一季度银行家货币政策感受指数67.7%、与上季度基本持平（去年Q4为68%）；货币政策感受预期指数67%、较上季度回落2.6个百分点，指向银行家对货币进一步宽松的预期有所降温。我们继续提示：货币宽松还是大方向，但政策目标旨在“恢复性增长”，货币政策进一步宽松的空间有限，短期内再降准降息的可能性下降。 风险提示：政策力度、房地产市场、外部环境等超预期变化。
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（以下内容从国盛证券《宏观点评：央行一季度问卷调查的信号-报喜也报忧》研报附件原文摘录）事件：4月3日，央行发布一季度储户、企业家、银行家三份问卷调查报告[1]。 核心结论：央行本次三份调查问卷，整体看“有喜有忧、喜大于忧”：喜在于，居民收入与就业指标改善、储蓄意愿减弱、房价预期好转、购房意愿修复，企业景气程度改善、资金周转压力缓解，银行贷款需求大升，基建、制造业、房地产信贷需求走强；忧在于，居民消费意愿只是小幅改善，内外需承压，企业盈利指数下降。往后看，继续提示：当前经济表现属于“弱现实”，后续修复还是大方向、但幅度需“边走边看”，未来1-2个月是重要观察期，尤其是地产链和消费链；货币宽松还是大方向，主要是扩信贷、宽信用为主的结构性宽松，短期内再降准降息的可能性下降。 1、居民调查：收入与就业的感受与信心均改善，储蓄意愿减弱、但更多转向投资而非消费，房价预期好转、购房意愿修复，通胀预期降温。 >居民就业与收入的感受指数、信心指数均好转。一季度居民当期就业感受指数为39.9%，较上季度抬升6.8个百分点；收入感受指数为50.7%，较上季度同样抬升6.9个百分点、时隔三个季度重回荣枯线以上。预期方面，居民就业预期指数和未来收入信心指数分别较上季度抬升9.3、5.5个百分点至52.3%、49.9%。 >居民储蓄意愿明显减弱，但更多转向投资而非消费。一季度居民倾向于“更多储蓄”占比58%，较上季度回落3.8个百分点，降幅创2015年Q2以来的最高水平，可能与居民防御性储蓄意愿下降有关。但需注意的是，储蓄意愿的下降并未带来消费意愿的抬升，而是转向投资需求增加：“更多消费”占比23.2%、较上季度的22.8%仅小幅抬升0.4个百分点；“更多投资”占比18.8%、较上季度抬升3.3个百分点。方向上，居民更愿意进行“基金信托”以及“股票”投资，“银行理财”投资意愿下降。 >居民房价预期好转，购房意愿有所修复。一季度居民预期“未来房价上涨”比例为18.5%，较上季度抬升4.5个百分点，是2021年Q3以来首次回升，回升幅度也创2018年Q2以来最高水平；“未来3个月预计增加购房支出”占比为17.5%，较上季度也抬升1.5个百分点。综合看，居民房价预期和购房意愿的改善，与近期房地产市场回暖相匹配（3月30城商品房销售同比大增43.6%），不过，当前居民房价预期和购房意愿的绝对水平仍处于历史低位，指向本轮房地产市场应难大幅改善。 >通胀预期降温，我们继续提示全年物价可控。一季度居民“未来物价预期上涨”占比24.6%，较上季度大降6.6个百分点。与同期CPI表现一致（2月CPI同比1%，大幅低于预期1.8%和前值2.1%）。继续提示：基准情形下，2023全年CPI中枢相比2022年可能小幅回落、核心CPI难大升，全年物价可控，并非货币政策实质约束。 2、企业家调查：企业景气程度好转、资金周转压力减轻，但需求承压、盈利下降。 >企业景气程度明显好转，但内外需均承压、盈利指数下降。一季度企业家宏观经济热度指数为33.8%、，较上季升10.3个百分点，一季度企业经营景气指数为49.2%、较上季度升2.6个百分点，不过两者的绝对水平均明显低于季节性水平；一季度企业出口订单指数为39.5%、较上季度微升0.6个百分点，但考虑到3月PMI新出口订单回落2个百分点、3月前20日韩国出口-17.4%（2月-2.8%），指向短期内我国出口压力仍大；企业国内订单指数为42.9%、较上季度回落1.2个百分点，再结合居民消费意愿未见改善，指向内需修复仍偏慢；企业盈利指数47.8%，较上季度回落2.2个百分点，符合同期企业利润表现（1-2月工企利润同比-22.9%、降幅显著扩大），归因看，除价格下降、成本粘性、季节性等拖累之外，本质还是需求不足、信心不足。 >销售回款难度下降，资金周转压力减轻。一季度销货款回笼状况指数抬升至62.2%，较上季度抬升2.4个百分点，资金周转指数59.9%，较上季度抬升3.2个百分点。 3、银行家调查：信贷需求大幅好转、主要分项全面走强；货币宽松预期有所降温。 >贷款需求指数大幅抬升，基建、制造业、房地产信贷需求全面走强，投资有望保持高增。一季度贷款需求指数78.4%，较上季度大幅抬升18.9个百分点，指向信贷需求明显增强。主要分项来看，基建贷款需求指数进一步抬升至71%，是有数据以来最高水平，可能与政策性开发性金融工具配套融资有关；制造业贷款需求指数73.9%，较上季度抬升11.7个百分点，2月以来BCI企业投资前瞻指数也连续两个月大幅抬升，我们理解可能与经济不确定性消除后，企业投资扩张意愿增强有关；房地产贷款需求指数55.3%，较上季度大幅抬升11.6个百分点，时隔7个季度重回荣枯线以上。 >货币政策感受指数走稳、预期指数回落，指向银行家对货币宽松预期降温。一季度银行家货币政策感受指数67.7%、与上季度基本持平（去年Q4为68%）；货币政策感受预期指数67%、较上季度回落2.6个百分点，指向银行家对货币进一步宽松的预期有所降温。我们继续提示：货币宽松还是大方向，但政策目标旨在“恢复性增长”，货币政策进一步宽松的空间有限，短期内再降准降息的可能性下降。 风险提示：政策力度、房地产市场、外部环境等超预期变化。
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