紫金天风-国债二季报：和冬日告别-230404

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（以下内容从紫金天风《国债二季报：和冬日告别》研报附件原文摘录）
　　二季度经济若自发向好，内生性动能主导，长端利率率先上行，短端资金利率在货币政策中性引导下小幅收敛，收益率曲线熊陡，10年期国债波动区间为2.8~3.1%；若房地产平稳筑底，则弱复苏贯穿全年，国债利率窄幅震荡，10年期国债波动区间为2.8~2.9%。 　　二季度展望： 　　财政政策看点：1）2023年经济内生动力自发向好可能性较大，政府降低逆周期调节力度、调低实际赤字率、减少对企业部门的税收优惠；2）政策性开放性金融工具或将在二季度专项债全部发行完毕后再度登场，受地方政府财力的制约，准财政工具的规模将不会大于去年；3）2023年地方专项债结存发行上限为11463亿元，可为稳增长提供工具；4）中央财政赤字增加至31600亿元，由国债净融资弥补；地方专项债抬高至38800亿元。利率债供给增加可能对市场产生供给压力。 　　货币政策看点：1）稳健的货币政策要精准有力。比起单纯地降低金融机构资金成本，当前货币政策的主要目的是配合信贷总量适度。旺盛的需求指向利率水平并非是制约信贷总量的因素，降息不可期；2）短暂的金融稳定问题过后，海外货币政策仍将以通胀的韧性为核心矛盾，年内降息在CPI处于高位的情形下不会被考虑。然而，由于基数效应的作用，只要CPI数字不创新高，去通胀的过程则被认为是既定事实，这将减轻对国内货币政策的制约。 　　2019弱复苏行情启示：2019年经济复苏并不是基于刺激房地产来推动的。若2023年房地产以平稳筑底为主，则与2019类似的是，信贷脉冲难以爆发式上行，弱复苏贯穿全年，国债利率震荡；若“金三银四”过后，地产各环节修复斜率仍然较大，即使中美关系再度恶化、二次疫情爆发，利率上行的风险也大于下行，弱复苏将向强复苏转变。