天风期货-油脂周报：季节性产量向好，原油下跌，油脂走势何去何从？-211129

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短期：1）油脂方面：由新毒株Omicron导致的国际原油价格重挫下跌，以及马来原季节性减产的预期的减弱，棕榈油价格所处的高位风险陡然增加；新毒株对油脂价格的影响更多是双面性的，其在抑制需求端的同时与供给国可能因再一次的封锁而导致减产是相对应的；因此油脂价格仍更偏向于根据其自身的基本面运行，在马来各预测机构逐步上调产量预期的情况下，由期棕榈油去库存对价格形成的支持力正在逐步衰减，未来市场更多的不确定性将体现在印尼的产量上，短期来看虽缺乏上涨驱动但基本面也并不支持其过分下跌。

2）豆系方面：随着巴西豆的播种逐渐完成，阶段性产量也基本定型；由于气候情况对巴西大豆的单产影响较小，目前基本可以确定今年巴西豆的丰产预期。

但阿根廷依旧存在较多变数，落后于去年的播种进度以及目前其种植区较差的降水来看，今年将大概率重复去年的拉尼娜减产情况。

目前国内大豆开机恢复至正常水平，良好的进口榨利与逐渐下跌的美豆FOB升贴水将促进国内大豆进口的加速，从而增加国内豆油与豆粕的供给，而豆油与豆粕库存端、消费端的差异将导致油强粕弱的格局继续持续，而相较其他油脂，豆油自身也将在短期内承受更多压力。

长期：1）需求角度，①新一轮疫情对全球油脂需求端影响不宜过分悲观。

②在欧盟长期生柴政策引导下，对PME的需求量将逐渐减少（生产和进口）。

③美国可再生能源政策预期下调2021年掺混义务，上调2022年掺混义务。

④国内食品工业正在逐步接受高油脂价格的情况。

2）供应角度，①马来的劳动力很难在四季度末看到实质性的改变，具最新的气象预测显示今冬东南亚的拉尼娜现象造成的强降水峰值集中在1、2月，虽预计最高降水较去年有所减少，但仍需警惕在目前劳动力问题下所带来的产量不确定性。

②巴西新作大豆单产预计偏好，整体大豆供应将变得逐渐宽松，但仍需要注意拉尼娜问题对阿根廷大豆产量造成的影响，提防后期可能存在的天气炒作。