天风证券-云路股份-688190-业绩符合预期，好风凭借力-230405

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（以下内容从天风证券《业绩符合预期，好风凭借力》研报附件原文摘录）
　　云路股份(688190) 　　事件： 2023 年 3 月 31 日公司发布年报， 22 年实现营收 14.47 亿元， yoy+54.7%；归母净利润 2.27 亿元，同比+89.3%；扣非净利润 1.99 亿元，同比+96.0％。 Q4实现营收 4.17 亿元， yoy+55.2%， qoq+6.6%；归母净利润 0.75 亿元， yoy+147.2%，qoq+23.4%。 　　下游需求向好拉动营收，毛利率提升与汇兑收益贡献利润 　　营收端： 伴随非晶薄带与磁性粉末产能的大幅增长， 22 年公司非晶薄带及制品销量同比增长 32%达 6.92 万吨，磁性粉末及制品销量同比增长 47%达 6065吨。 同时，非晶制品销售单价同比提升 31%至 1.59 万/吨，磁性粉末销售单价同比提升 3.3%至 2.1 万/吨。量价齐升下，公司营收增长约 55%。 　　利润端：非晶板块价格传导通畅推高毛利率。 22 年原料成本压力仍存（ 硼铁同比+35%， 铌铁同比+12%），但公司价格传导通畅，非晶产品销售单价的涨幅 31%高于单位成本的涨幅 17%， 助使非晶板块毛利率增加 8.27pct 至30.5%； 但纳米晶、磁性粉末板块或因销售策略价格传导不明显，毛利率出现下滑。 此外， 公司 22 年近三分之一的收入来自海外销售， 22 年受益美元走强汇兑收益大幅增加。 最终录得 22 年公司毛利率 26.81%， yoy+3.44pct；净利率 15.66%， yoy+2.86pct。 　　非晶变压器加速渗透， 非晶龙头踏浪前行 　　立体卷铁心技术的突破较好解决了传统非晶变压器性能及噪音缺陷，为非晶变压器大规模产业化奠定基础。 截至 2022 年 10 月江苏、河北、重庆、湖北等十余个省区非晶变压器渗透率出现明显提升； 22 年非晶箱式变压器也首次实现在光伏领域挂网。伴随能效提升计划及稳增长主题下电网投资的进一步加大（国网投资 23 年将突破 5200 亿元），非晶带材有望继续迎来量价齐升，公司作为行业内最大非晶生产基地， 22 年新增非晶薄带产能 3 万吨，设计产能达 9万吨，正处高速发展红利期。 　　AI 算力提升需求下芯片/一体电感趋势明确， 电感粉体材料成长空间广阔一体成型芯片电感采用合金软磁材料，对比传统铁氧体，具备小体积+耐大电流+高效率等优势，匹配 AI 算力需求增长下的对于高功率低损耗的需求。 公司磁性粉末产能持续扩张， 在受益智能家电、新能源等板块的景气传导外， AI算力提升需求带来的电感粉体材料成长空间同样值得期待。 　　投资建议： 公司作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，业绩有望保持快速增长。 我们维持先前的盈利预测， 预计 23-25 年归母净利润3.3/4.2/5.2 亿元，对应当前股价 27/21/17X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 技术升级迭代的风险，核心技术泄密的风险，核心技术人员不足或流失的风险，下游需求不及预期的风险，原料价格上涨的风险