海通国际-张家港行-002839-22年Q4利润增长继续维持25%，客户群体进一步下沉-230404

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（以下内容从海通国际《22年Q4利润增长继续维持25%，客户群体进一步下沉》研报附件原文摘录）
　　张家港行(002839) 　　 Q4 单季度归母利润增速继续维持 25%+，息差保持平稳。 张家港行全年营业收入同比增长 4.57%，归母净利润同比增长 29%，其中 Q4 单季度利润增速为 25.8%，继续保持较高的增速。同时张家港行 2022 年 Q4 的息差为 2.25%，和 Q3 保持一致。 　　客户群体进一步开拓。 张家港行的客户群体也在进一步拓展，2022 年底张家港行贷款客户总数 38.07 万户，较年初增长 11.80万户，增幅 44.92%。其中对公客户突破 1 万户，达到 1.12 万户，增长 0.35 万户，增幅 45.45%；个人贷款客户 36.95 万户，增长 11.45 万户，增幅 44.90%。 　　资产质量继续好转。 22Q4 张家港行不良率环比下降 1bp 至0.89%，拨备覆盖率在 521.09%，继续保持 500%以上，张家港行的关注类贷款占比有所好转，从 22Q3 的 1.59%下降至 22 年 Q4的 1.50%。张家港行的资产质量继续保持平稳的节奏。 　　投资建议。 我们预测 2023-2025 年 EPS 为 0.90、 1.04、 1.18 元，归母净利润增速为 16.06%、 15.04%、 13.93%，原 2023-2024 年EPS 为 0.90、 1.03 元。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 6.84 元；根据可比估值法给予公司 2023E PB 估值为 0.95倍（可比公司为 0.58 倍），对应合理价值为 6.41 元。考虑到DDM 模型更能反映公司长期价值，我们目标价为 6.84 元（对应2023 年 PE 7.60 倍，同业公司对应 PE 为 4.97 倍），原目标价为7.00 元，我们维持“优于大市”评级。 　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。