民生证券-映翰通-688080-深度报告：工业物联网小巨人，AI赋能智能工业-230404

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（以下内容从民生证券《深度报告：工业物联网小巨人，AI赋能智能工业》研报附件原文摘录）
　　映翰通(688080) 　　全球化的工业物联网小巨人，提供“云+端”整体解决方案。 公司主营工业互联网通信产品（M2M）和针对特定行业的物联网（IoT）垂直解决方案。 经过20 余年发展， 从“云”发展到“端”， 构建了全球化的研产销体系， 2021 年海外收入占比已达到 33%。 　　工业物联网行业换挡升级，工业路由器及新品快速增长。 政策催化和技术驱动共振，工业物联网大潮兴起。叠加近期企业 5G 专网频段和 RedCap 模组首发催化，加速推进 5G 走进工厂。根据 GSMA 预测， 2025 年全球工业物联网连接数将达到约 138 亿，中国将达到 41 亿。公司工业物联网通信产品矩阵丰富， 支持多协议， 满足如电力/工控/交通/零售/医疗等多领域需求； 产品已进入北美、欧洲等发达国家工业、商业、车载领域，品牌建设初见成效，是工业互联网通信产品出海的稀缺标的，且公司近期加大投入海外子公司建设，预计海外市场将贡献更大增量； 随工厂边缘云、汽车智能化需求增长， 新品边缘计算网关、 车载网关有望在国内外形成规模收入。 　　AI 赋能智能配电网监测产品， 疫后招投标恢复将优先受益。 3 月 31 日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》， 电网智能化行业受益，“十四五” 国家电网配网投入超 1.2 万亿元。 公司 IWOS 产品解决了困扰电力系统多年的“配电网小电流接地系统单相接地故障检测和定位”这一行业难题， 接地故障检测准确率接近 90%，技术行业领先。 国内市场空间超百亿，公司在国网招投标中份额优先，疫情减退招投标恢复，有望拉动需求；海外市场已经在沙特、泰国、印度尼西亚、马来西亚等 20 多个国家开展产品试点应用，并在马来西亚形成了持续的小批量的供货， 有望加速放量。 　　全球智能售货不断渗透， 公司产品有望实现稳步成长。 国内智能售货机渗透率相比美日较低，且海外存量改造空间广阔。 公司与行业龙头制造商、运营商建立了深厚的合作伙伴关系，有望受益于需求持续扩张。 2022 年公司升级产品推出 AI 智能柜产品，有望增厚业绩。 　　投资建议： 考虑公司 3 月股权激励草案发布， 正式落地后将提升核心员工积极性； 且公司三大主业边际向好， 22 年公司因疫情影响电网、零售销售，且部分芯片短缺，出货不及预期， 23 年上述短期因素消化后有望迎来业绩拐点， 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.69/1.03/1.43 亿元，同比增长-34.0%、 49.2%、 38.6%，当前市值对应 PE 倍数为 49x/33x/24x。 公司自上市以来 PE 估值中枢为 48 倍。 维持“推荐”评级。 　　风险提示： 新技术研发进展不及预期，供应链侧芯片短缺影响产品交付，宏观经济影响。