天风证券-万里扬-002434-变速器业务困境反转在即，储能新业务放量可期！-230404

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（以下内容从天风证券《变速器业务困境反转在即，储能新业务放量可期！》研报附件原文摘录）
　　万里扬(002434) 　　问题 1： 在新冠疫情扰动期间， 公司经营业绩承压程度如何？ 　　2021 年，公司实现营业收入 54.75 亿元，同比减少 9.73%，主要受下游乘用车汽车芯片短缺、商用车市场销量下滑等因素影响， 汽车变速器业务短期内有所承压。 实现归母净利润-7.47 亿元，为公司自上市后首次出现业绩亏损，主要由于该年度计提商誉减值准备 9.44 亿元。 　　2022 年前三季度，公司实现营业收入 36.42 亿元，同比减少 15.89%，实现归母净利润 2.57 亿元，同比减少 49.61%，主要系在新冠疫情背景下，上半年国内商用车市场销量下滑延续，以及钢铁、生铁等原材料价格同比大幅上涨所致。 　　问题 2： 2023 年下游行业表现如何？公司汽车变速器业绩能否修复？ 　　2022 年公司业绩压力主要源于商用车变速器业务， 22H1 的商用车变速器销售收入同比下滑 35.55%， 与同期的国内商用车销量同比降幅 41.0%基本相当。 2023 年开年，下游商用车出货量呈现明显复苏势头， 2 月份国内商用车的单月销量达 32.35 万辆， 同比 +29.48%，环比 +79.36%，复苏势头相对强劲。 　　根据公司业绩预告公告， 2022 全年预计实现归母净利润 3.0-4.0 亿元，同比增 140.14%-153.51%，实现扭亏为盈，再度验证 21 年业绩亏损属于短期因素的一次性影响。我们认为， 在充分计提商誉减值准备后，公司“轻装上阵”，有望受益于下游商用车复苏回暖， 加速汽车变速器主业的业绩修复；此外，公司自主开发的 DHT 混动系统等新产品量产在即， 有望加速向新能源车型的配套渗透，进一步驱动整体业绩放量增长。 　　问题 3：公司新布局的新型储能业务发展空间、 项目进度如何？ 　　中国新型储能市场正由商业化初期向规模化应用过渡，截至 2022 年末新型储能累计装机量为 8.7 GW，预计至 2025 年新型储能装机量超 30GW， 2022-2025 年 CAGR 达 51.1%， 处于高速增长阶段。 在此背景下，公司通过外延并购方式迅速在新型储能市场建立先发优势，已投运发电侧储能电站装机量约 40 MW。公司重点布局发展电网侧独立储能电站，已签订投资协议的电网侧独立储能电站装机规模 1000 MW，计划自2023 年开始陆续投入运营并形成新的业绩增量，业绩弹性空间可观。 　　投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年的营业收入 52.73/ 62.10/ 73.44亿元，归母净利润 3.68/ 6.18/ 8.92 亿元。看好公司汽车零部件主业困境反转进展、 新型储能项目储备充足及业绩增长弹性， 2023 年目标市值178 亿元， 对应目标价 13.5 元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 主要原材料及零配件的价格波动/ 客户集中度较高/ 进入新业务领域/ 储能项目投产不及预期/ 测算存在一定主观性的风险