天风证券-健盛集团-603558-无缝业务量价齐增，静候品牌去库佳音-230404

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（以下内容从天风证券《无缝业务量价齐增，静候品牌去库佳音》研报附件原文摘录）
　　健盛集团(603558) 　　2022 收入 23.54 亿同增 14.71%，归母净利润 2.62 亿同增 56.5% 　　2022 年收入 23.54 亿同增 14.71%， 主要系无缝业务增长较快，棉袜业务稳健增长。 其中 22Q1-4 收入及增速分别为 5.32 亿（ +28.54%）、 7.22 亿（ +45.28%）、 5.63 亿（ -7.73%）、 5.36 亿（ +1.11%）。 　　2022 年归母净利润 2.62 亿元同增 56.5%， 其中 22Q1-4 归母净利及增速分别为 0.82 亿（ +74.10%）、 1.06 亿（ +73.95%）、 0.80 亿（ +10.11%）、 -0.07亿（ +50.65%）。 　　分产品看， 2022 年针织休闲棉袜收入 3.00 亿元（占总 12.9%），同比增长27.8%；针织运动棉袜收入 12.41 亿元（占总 53.5%），同比减少 2.1%；无缝休闲服饰收入 1.69 亿元（占总 7.3%），同比增长 5.5%；无缝运动服饰收入 5.70 亿元（占总 24.5%），同比增长 66.9%；家居服饰及其他收入 0.41亿元（占总 1.8%），同比增长 108.9%。 　　分地区看，境外收入 20.43 亿元（占总 86.79%），同比增长 14.6%；境内收入 2.78 亿元（占总 11.83%），同比增长 15.4%。 　　2022 年毛利率同比减少 1.0pct 至 25.8%；归母净利率 11.1%，同增 3.0pct。分产品看， 2022 年针织休闲棉袜毛利率 24.3%，同减 0.9pct；针织运动棉袜毛利率 30.5%，同减 1.8pct；无缝休闲服饰毛利率 14.1%，同增 7.1pct；无缝运动服饰毛利率 15.8%，同增 1.9pct；家居服饰及其他产品毛利率46.4%，同增 15.9pct。 　　分地区看， 2022 年境外毛利率 24.5%，同减 2.4pct；境内毛利率 30.0%，同增 7.4pct。 　　产能持续扩张， 2022 年公司棉袜产量 3.38 亿双，同比减少 14.1%；销售量3.43 亿双，同比减少 10.4%。 2022 年无缝服饰产量 3025.35 万件，同比增长 38.6%；销售量 2914.97 万件，同比增长 36.4%。 　　展望 2023： 1）发挥海外优势，提高服务能力。 公司充分发挥海外生产基地的布局优势，近年来订单往东南亚等地转移已成趋势。公司将进一步扩大越南的产能，提升越南工厂的管理能力，提高越南工厂服务海外客户的能力。 　　2）调整销售策略，提高产品竞争力。 聚焦服务好优质市场和优质客户，在巩固老客户国内外市场的基础上，继续开发内、外贸新客户，同时打造强大的产品自主开发能力，提升产品市场竞争力。 　　3）加快贵州基地、越南基地的建设和发展。 重点做好贵州鼎盛二期扩建项目、越南兴安染厂扩产改建项目、越南海防扩产项目及越南清化二期项目等重点项目建设。 　　调整盈利预测，维持“买入” 评级。 公司为全球化的产业链一体化的针织运动服饰制造商。 2022 年棉袜业务稳健增长，无缝业务增长迅速，持续优化拓展产能，伴随未来产能释放、产效提升，及下游品牌客户去库存有望迎来订单增长，或将带来较大增量。 考虑到海外品牌仍处于去库周期， 我们预计公司 23-25 年收入分别为 24.1/29.2/34.4 亿（ 23-24 原值分别为30.6/37.3 亿），归母净利分别为 2.66/3.38/4.12 亿（ 23-24 原值分别为3.95/4.81 亿）， EPS 分别为 0.70/0.89/1.08 元/股（ 23-24 原值分别为 1.04/1.26元/股）。 　　风险提示： 原材料价格波动上升；海外工厂效率提升低于预期；订单恢复速度不达预期且未来增速可能放缓等。