国信证券-九阳股份-002242-2022年年报点评：毛利率有所改善，经营性盈利触底回升-230403

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（以下内容从国信证券《2022年年报点评：毛利率有所改善，经营性盈利触底回升》研报附件原文摘录）
　　九阳股份(002242) 　　核心观点 　　Q4疫情下收入承压，扣非盈利明显改善。公司2022年实现营收101.8亿/-3.5%，归母净利润5.3亿/-29.0%，扣非归母净利润5.5亿/-8.3%。其中Q4收入32.5亿/-7.3%，归母净利润0.2亿/-69.8%，扣非归母净利润0.9亿/+76.7%。公司拟每10股派现金红利3元（含税）。受到Q4疫情快速过峰影响，公司收入降幅环比Q3有所扩大；非经常性损失主要来自于信托等理财产品的公允价值变动，Q4公司经营性利润实现较大幅度的恢复。 　　内销韧性显现，外销有所承压。1）公司内销表现好于行业：根据奥维云网的数据，2022年厨房小家电共13个品类零售额同比下滑6.7%，其中线上/线下分别-2.9%/-16.0%，行业较为承压。公司2022年内销收入同比下滑2.6%至88.5亿，其中H2下滑4.4%；全年线上销售额同比微降0.2%至61.6亿，整体表现好于行业。2）全年外销收入下滑9.0%至13.3亿，其中H2下滑13.4%。公司与JS环球的关联交易较为稳健，2022年关联销售额为11.6亿，同比下滑2.1%。公司预计2023年关联销售额为13.6亿，同比2022年发生额增长16.9%。预计公司外销将在2023年实现触底回升，呈现较为强劲的增长势头。 　　主要品类在下半年销售有所好转。公司2022年食品加工机系列收入下降7.5%至32.7亿，H2下滑5.3%；营养煲系列收入下滑3.3%至37.1亿，H2增长2.9%；西式电器系列收入增长5.0%至22.5亿，H2下滑13.5%；炊具收入下滑15.6%至6.3亿，H2下滑25.4%。公司食品加工机及营养煲产品收入在H2出现环比改善，预计与太空系列新品逐渐发力及传统小电需求回暖有关。 　　毛利率有所改善，费用投入压力仍存。公司2022年毛利率同比提升1.3pct至29.1%，预计与产品结构及提价有关。期间费用率提升1.0pct至22.5%，销售/研发/管理/财务费用率分别+0.7/+0.4/+0.4/-0.5pct。受到公允价值变动损失及减值损失等影响，公司归母净利率下降1.9pct至5.2%。Q4公司毛销差提升4.2pct，研发/管理/财务费用率分别+0.8/+0.7/-0.2pct，扣非归母净利率提升1.3pct至2.7%，经营性盈利出现积极改善。 　　扩大员工持股计划人数，充分调动核心员工积极性。公司对第一期员工持股计划进行修订，新增副董事长韩润、总经理郭浪等，人数从30人增加至50人。预计将更有利于调动现有管理层的经营积极性，抓住行业复苏的机遇期。 　　风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧期；原材料价格大幅上涨。 　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 　　考虑到当前内外销恢复情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润7.2/9.2/10.5亿（前值为9.9/10.7/-亿），同比增速36/28/14%；摊薄EPS=0.94/1.20/1.37元，对应PE=19/15/13x，维持“买入”评级。