中泰证券-古井贡酒-000596-古井贡酒：多维度掌控市场，省内外双开花-230403

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（以下内容从中泰证券《古井贡酒：多维度掌控市场，省内外双开花》研报附件原文摘录）
　　古井贡酒(000596) 　　一季度省内外回款任务顺利完成，渠道终端库存下降明显。从回款的角度来看，根据渠道反馈省内外均成功完成Q1回款任务、其中省内市场完成率来看基本上是近十年来看最好的一年同时库存水平消化较好，渠道端与终端渠道库存同比下降明显； 　　返乡潮带动下动销表现优于往年，古井省内认可度进一步强化。从动销的角度来看，春节期间安徽返乡人数同比增长显著，在返乡潮、今年的反向激励和宴席带动下，古井省内认可度以及统治力进一步强化，不仅回款进度超往年、库存和动销优于往年；省外库存压力略高于省内，主要原因是省外近几年保持高速增长带动库存同比提升，目前经销商整体库存水平仍低于公司红线指标，看好二季度淡季库存持续消化； 　　加强省内终端大户利益绑定。销售结构来看，省内去年开始在1+1的模式上增加绑定终端联盟、掌控终端，将强有力的终端大户参与到古井的分红中提高利润和积极性的同时亦打压竞品； 　　提价后省内渠道利润提升明显，省外价格维护决心坚定。价盘来看，古16、古20提高出厂价后省内渠道利润提升明显，助推省内渠道积极性和动销；省外市场的经销商互查、内部查处惩罚严厉，价格维护决心坚决；省外短期渠道利润压缩中长期看对于渠道掌控力和价格维护产生积极影响；费用来看，在划定增速红线基础上，随量费用压缩、重点市场费用节点制+结构考核运行模式下看好整体费用率的稳中有降； 　　省外市场持续突破，看好全年实现高增。省外突破部分，江苏重点投入明显，渠道深耕、酒店投入工作成效显著；产品结构来看，省内古16商务、宴席突破明显，省外重点市场费用投入模式带来古8以上产品结构的快速拉动；省外市场预计仍将保持高增，目前古井在省外以拥有江苏、河南、山东三个10亿元以上市场；山东、河南市场一季度任务完成度较高，整体市场结构搭建完整，看好今年省内市场平稳增长的同时省外市场实现高增； 　　全年目标压力不大，看好产品结构持续提升。从全年任务角度来看，根据渠道反馈，预计23年全年公司省内增速目标30%左右，省外略高于省内增速，我们认为全年来看，省内市场增速压力不大，近几年来看古井省内古5与献礼版产品占比有所下降，我们认为今年主要增速来源仍以产品结构提升为主； 　　盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。中长期来看，古20高举高打势能前进，产品结构持续升级，费用率优化确保盈利能力稳步提升，看好公司内部管理水平不断提升，目前和洋河、今世缘等销售净利率略有差距，未来逐步同价位段其他标的看齐。考虑到公司23年收入双百亿目标，我们调整盈利预测，预计2023-2024年营收分别为202/244亿元（前值为193/227亿元），同比增长28%/21%，归母净利润分别为41/52亿元（前值为39/50亿元），同比增长41%/29%，对应EPS分别为7.32/9.43（前值为6.97/8.98），对应PE分别为40/31倍（前值为42/32倍），重点推荐。 　　风险提示：疫情反复；食品安全风险；省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。