中泰证券-航天彩虹-002389-基本面大幅改善，军贸复苏有望持续超预期-230403

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（以下内容从中泰证券《基本面大幅改善，军贸复苏有望持续超预期》研报附件原文摘录）
　　航天彩虹(002389) 　　投资要点 　　事件：3月30日公司发布2022年年报，公司2022年实现营收38.58亿元，同比增长32.40%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长34.76%；实现扣非归母净利润2.70亿元，同比增长55.45%。2022Q4实现营收17.40亿元，同比增长39.96%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长53.12%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比增长124.01%。同日，公司发布2023年度财务预算报告，预计公司2023年度计划实现营业收入较2022年增长15-30%；净利润较2022年增长30-60%。 　　无人机外贸复苏强劲，新材料业务短期承压。1）收入与利润端，2022年公司实现营业收入38.58亿元，同比增长32.40%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长34.76%。分业务看，2022年航空航天制造业务实现营业收入26.10亿元，同比增长79.67%，主要系报告期内无人机军用业务快速扩大、国际业务市场开拓成果显著；电子元器件制品业务实现营业收入12.01亿元，同比减少14.34%，主要系公司2021年挂牌转让电容膜业务所致。2）盈利能力方面，2022年公司销售毛利率为20.97%，同比下降3.27pcts；销售净利率为8.11%，同比下降0.17pct。分业务看，2022年航空航天制造业务毛利率为24.44%，同比下降1.03pct，主要系技术服务毛利率下降11.67pcts所致；电子元器件制品业务毛利率为12.71%，同比下降9.99pcts，主要系功能聚酯薄膜及光学膜毛利率分别下降14.84%及6.46%所致。3）分产品看，2022年①无人机及相关产品：实现营业收入24.73亿元（YoY+121.27%），叠加国外收入同增99.58%至10.93亿元，表明公司无人机外贸业务复苏强劲，有望持续超预期；毛利率23.62%（YoY++5.77pcts），受益于高利润率外贸业务放量，公司无人机业务盈利能力持续提升。②功能聚酯薄膜及光学膜产品：分别实现营业收入7.41（YoY-7.29%）/4.59亿元（YoY+3.39%），毛利率分别为10.00%（YoY-14.84pcts）/17.09%（YoY-6.46pcts），主要系原材料价格波动等因素对新材料盈利能力造成较大冲击，伴随国内光伏项目建设持续推进和消费电子终端需求逐渐抬升，新材料产业经营利润有望提升。 　　费用管控能力持续增强，经营状况持续改善。1）费用方面，2022年公司三费占比为6.63%，同比减少3.21pct，其中销售费用为0.42亿元，同比减少1.93%；财务费用为-0.49亿元，同比减少426.83%，主要是本期汇兑收益增加、利息收入增加；管理费用为2.64亿元，同比增加14.96%。2）研发层面，公司2022年研发费用为1.66亿元，同比减少11.22%。3）现金流方面，2022年公司经营活动现金流量净额为4.73亿元，同比增加1138.01%，主要系本期销售回款增加。公司期间费用率持续降低，现金流情况持续向好，为提升经营质量打下坚实基础。 　　关联交易销售额预计增长52%，下游需求旺盛。3月14日，公司发布2023年度日常关联交易预计的公告，2023年预计关联交易总额43.04亿元，较2022年实际发生增长50.82%，其中销售商品及提供劳务预计实现38.54亿元，较去年实际发生增长52.23%，表明公司订单饱满，下游需求持续旺盛；采购货物及接受劳务预计实现4亿元，较去年实际发生增长32.65%。关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。 　　立足军贸反哺国内装备建设，业绩有望持续高增长。1）军贸有望持续超预期。报告期内，公司成功与多个国外用户达成续订、增订订单或意向，市场开拓成果显著。凭借技术创新、品牌及市场资源优势，公司作为军用无人机核心供应商，军贸业务有望持续超预期；2）受益于国内军用无人机列装提速+多军种配套。①国内军品步入放量阶段：剔除2022年国外收入，粗略估计2022年国内航空航天产品贡献收入约15.17亿元，较2021年约同增67.62%，反映国内产品需求旺盛。报告期内完成多个重点项目竞标、签约和立项任务，未来或将持续放量。②公司产品有望从单一军种拓展到多军种配套，进一步打开市场空间。3）实施股权激励激发员工活力。2022年1月实施股权激励，授予限制性股票916.15万股，占本计划公告时公司股本总额的0.93%，激励对象272人，深度绑定核心员工利益，有助于激发员工积极性；4）加强资产整合优化产业布局。①剥离低效资产聚焦主业：2021年公司挂牌转让电容膜业务（2021年营收1.6亿元，毛利率从2017年18.5%下滑至2021年9.5%），公司有望持续剥离低效资产聚焦主业，经营质量有望持续改善。②强化资本运作优化产业布局：公司有望积极布局关键核心配套环节，实现外延式增长，加快打造产业链“链长”和强化“关键一环”地位。 　　投资建议：考虑国内军品订单波动对公司交付节奏可能产生影响，我们下调2023-2024年收入至50.20亿元、66.73亿元（原值57.60亿元、70.26亿元），新增2025年收入78.95亿元，归母净利润分别为5.09亿元、7.11亿元、10.06亿元，对应EPS分别为0.51元、0.71元、1.01元，对应PE分别为44X、32X、23X，国内无人机列装提速，军贸无人机快速复苏，公司基本面预计持续改善，维持“买入”评级。 　　风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。