中泰证券-九阳股份-002242-九阳股份2022年报点评：新气象可期-230403

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（以下内容从中泰证券《九阳股份2022年报点评：新气象可期》研报附件原文摘录）
　　九阳股份(002242) 　　公司披露2022年报： 　　22全年：收入102亿（YOY-3.5%），归母5.3亿（YOY-29%），扣非3.3亿（YOY-8.3%）22Q4：收入33亿（YOY-7%），归母0.25亿（YOY-70%），扣非0.89亿（YOY+77%） 　　收入端：内销平稳，外销受损 　　内销：22全年公司内销89亿元（YOY-2.6%），基本维持平稳。内销中豆浆机、破壁机等食品加工机预计在2022年表现有一定压力，但空气炸锅、饭煲等品类实现较好增长拉动整体表现。23年关注食品加工机的环比修复，以及清洁等新品类的拓展情况。 　　外销：22全年公司外销13亿元（YOY-9.0%），主因海外去库影响需求；但由于公司关联交易方SN在海外存明显alpha，公司的外销表现仍明显跑赢其他厨房小家电龙头。公司对2023年关联外销规划相对乐观，预计23年发生关联外销2.09亿美元（YOY+21%）。截至Q1已发生关联外销0.2亿美元（YOY约-39%）。Q1在全年外销中占比较低，且受当前海外库存高企影响；预计Q2起库存压力降低下，公司外销有望出现向上拐点 　　盈利端：存投资负收益影响 　　全年毛利率29.09%（+1.3pct），净利率5.13%（-1.52pct）；Q4毛利率29.84%，净利率0.75%（-1.16pct） 　　毛利率看：全年内销毛利率32.05%（+1.77pct），在产品结构改善以及原材料红利释放下持续修复。外销毛利率9.03%（-2.95pct），预计仍主要来自海运费影响，23年运费下行后有望出现较好修复。Q4毛利率环比看已有一定修复趋势。 　　费用率看：全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.6/+0.4/+0.4/-0.4pct。公司费用绝对额变动不大，预计销售费用率上升主来自消费环境下投放转化率变低等影响，以及收入受损下管理、研发等费率相对有所上行。 　　净利率看：除毛利率、费用率影响外，公司全年存在-1亿持有交易性金融资产的投资收益（22Q4集中约-0.7亿，21年则有0.7亿正收益），主要来自信托及基金产品公允价值变动影响。剔除相关影响，从扣非净利率看，22Q4为2.74%（+1.32pct），真实经营状况同比仍在向上。 　　修订员工持股计划 　　公司发布第一期员工持股修订稿，将持股计划总人数从不超过30人提升至不超过50人，且增加副董事长韩润及新任总经理郭浪。本次修订进一步扩大了激励范围，也更好地绑定了新总经理等核心员工利益，有望更好刺激公司的新业务开展动力。 　　投资建议：买入评级 　　2023年，公司内销核心主业食品加工机业务趋势上有望好转，且新总经理上任后清洁品类的突破表现值得期待；外销参考关联交易指引，预期上也可相对乐观。利润率角度看，因为公司此前有锁材影响，23年预计仍有原材料红利的持续释放，且内部降本增效带来的毛利率提升也持续可观；外销海运费压力的降低也将带来利润率的逐渐修复。 　　考虑短期消费复苏进度影响，调整盈利预测，预计23、24年利润7.8、8.9亿（前值9.5、10.3亿），YOY+47%、+13%，对应PE18、16x。维持买入评级。 　　风险提示：下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、原材料价格上涨