中泰证券-宏观策略专题报告：为何美国经济依旧展现韧性？-230404

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（以下内容从中泰证券《宏观策略专题报告：为何美国经济依旧展现韧性？》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　美联储持续加息导致区域性银行风险暴露，市场鹰派加息预期大幅度回落。但是，近期随着第一公民银行收购硅谷银行，金融风险似乎被暂时平息，与此同时美国经济韧性也超预期，市场担心通胀或重新主导货币政策。 　　我们认为美国经济展现出韧性，本质上源于“劳动力市场紧缺导致就业强劲—较高的工资增速为居民收入提供保障—服务消费依旧较强—整体经济增长受到有效支撑”。后疫情时代劳动力市场结构不均衡，jobs-workersgap当下仍有1650万人的缺口，雇员议价能力较高导致其工资增速在短期内难以快速回落，尤其是服务业（占比总就业人数86%）时薪增速较高，对居民收入和消费形成有效支撑，加剧了通胀粘性。 　　持续加息的累积效应，可能后续对消费和投资产生负面影响，或拖累经济的整体增速，但是我们认为美国经济依旧具备抗压性。高利率环境，可能降低实体家庭信贷增速和资产价格，削减家庭财富而制约消费。同时，较高的融资成本，通常也可能激励企业削减运营支出，牺牲部分投资和就业的长期利益。但是由于后疫情时代劳动市场失衡支撑了就业，持续加息或导致失业率上升但预计不会失控，只要失业率不出现大幅飙升，对居民的工资收入和消费皆会形成保障，从而对美国经济形成支撑。此外，虽然银行业危机尚未完全解除，但是非金融企业的银行贷款融资占比相较08年大幅减小，即便危机再次出现，触发全面系统性风险的概率也较小。 　　高利率环境或拖累欧美经济增速，我国出口增速可能不及预期。虽然美国经济展现韧性，但支撑其增长的主要是服务消费，而高度关联我国出口水平的商品消费增速早已大幅回落。持续加息的累积效应，或后续拖累欧美经济增速，影响到我国的出口水平。我们对出口金额进行量价拆分，数量贡献为负，价格贡献为正。若年内通胀缓慢回落，价格因素对出口的贡献也会相应减小。 　　风险提示：银行业风险持续发酵，美国通胀超预期。