中泰证券-华兰生物-002007-血制品增长稳健，流感疫苗恢复可期-230404

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（以下内容从中泰证券《血制品增长稳健，流感疫苗恢复可期》研报附件原文摘录）
　　华兰生物(002007) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入45.17亿元，同比增长1.82%；实现归母净利润10.76亿元，同比下滑17.14%；实现扣非净利润8.94亿元，同比下滑25.61%。 　　疫苗业务：看好全年恢复性放量。2022年公司疫苗业务实现收入18.18亿元（-0.39%），占收入比重40.24%，毛利率88.49%（+0.29%）。2022年流感疫苗自5月下旬取得首次批签发，全年批签发103批次（+3%），考虑到21年新冠挤兑情形，公司对22年生产计划相对保守，随着疫情管控放开、新冠挤兑边际大幅减弱、大规模感染的可能性降低、易感人群积累等，我们预计23年流感疫苗的批签发、终端接种将回暖。长期来看，流感疫苗认知度不断提升，未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 　　血制品业务：新浆站获批、成长性可期。2022年公司血制品业务实现收入26.79亿元（+3.14%），占收入比重59.31%，毛利率52.30（-2.95pp），预计和采浆成本增加、产品结构变化有关。其中人血白蛋白收入9.88亿（-2.29%），毛利率49.82%（-3.48pp）；静丙收入7.75亿（+9.33%），毛利率52.01%（-3.53pp）；其他血制品9.16亿元（+4.37%），毛利率55.23%（-2.06pp）。2022年公司获批7家新浆站，是2018年以来首次大规模获批新设浆站。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。 　　期间费用大幅增长，存货保持稳定。2022年公司销售费用9.30亿元（+19.93%）,销售费率20.58%（+3.11pp），流感疫苗的销售高峰期为下半年，今年上半年流感疫苗提前销售导致相应服务费大幅增加。管理费用2.84亿元（+12.22%）、管理费率6.30%（+0.58pp）。研发费用3.15亿元（+24.08%），研发费率6.97%（+1.25pp）。财务费率0.21%（-0.01pp）。2022年公司存货期末存货余额14.47亿元，占资产比重9.81%（-1.96pp）。应收账款及票据22.32亿元（+136.67%），占收入比重49.40%（+8.15pp），主要是由于Q2起流感疫苗集中生产发货，回款有所滞后。 　　盈利预测与投资建议：根据年报业绩，考虑到血制品业务的稳健以及流感疫苗的恢复，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为55、64、75亿元（23-24年预测前值为71、83亿元），同比增长21.32%、16.88%、17.44%，归母净利润分别为15.65、18.97、22.72亿元（23-24年预测前值为23、27亿元），同比增长45.45%、21.21%、19.75%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。