中泰证券-中国铁建-601186-2022年度报告点评：经营性现金流净额同比大增634亿元，内外需共振、业绩稳健增长可期-230404

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（以下内容从中泰证券《2022年度报告点评：经营性现金流净额同比大增634亿元，内外需共振、业绩稳健增长可期》研报附件原文摘录）
　　中国铁建(601186) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年度报告。报告期内公司实现营收 10963.13 亿元， yoy+7.48%，实现归母净利/扣非净利 266.42/240.88 亿元， yoy+7.90%/7.40%。 22Q4 单季度实现营收 2978.91 亿元， yoy+4.69%， 实现归母净利/扣非净利 78.95/62.10 亿元，yoy+15.79%/4.83%，经营性现金流净额 561.34 亿元，较 21 年-73.04 亿元多流入 634.38亿元，现金流大幅改善。 业绩符合预期。 　　2022 年营收稳增 7.48%， 工程承包主业驱动业绩稳健增长 　　公司 2022 年实现营收 10963.13 亿元， yoy+7.48%，实现归母净利润 266.42 亿元，yoy+7.90%，对应扣非净利润 240.88 亿元， yoy+7.40%。 分季度看， 22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别 2644.78/ 2760.19/2579.25/2978.9 亿元， yoy+13.05%/+8.43%/ +4.44%/+4.69% ， 对 应 归 母 净 利 分 别 56.21/78.53/52.73/78.9 亿 元 ， yoy+12.31%/+7.54%/-5.24%/+15.79%。 分业务看， 工程承包/物流与货物贸易/房地产三 大 业 务 板 块 营 收 分 别 9647.16/954.99/622.54 亿 元 ，yoy+7.93%/-7.93%/+22.88%。 分区域看，国内/国外营收分别 10422.34/540.79 亿元， yoy+7.11%/+15.44%。业绩稳增主要系工程承包主业稳健增长。 　　 毛利率同比+0.49pct，经营性净现金流同比大增 634 亿元 　　毛利方面： 22 年全年录得毛利率 10.09%，较 21 年上升 0.49pct；分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别 7.31%/9.86%/8.84%/13.74%；分业务看， 工程承包/物流与货物贸易/房地产三大业务板块毛利率分别%8.61%/7.43%/14.00%，yoy+0.73/-0.22/-3.56pct， 工程承包主业毛利率提高带动总体毛利率增加。 　　费用方面： 22 年期间费用率 2.94%，较 21 年下降 0.05pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.61%/2.00%/0.33%/2.28%，销售/管理/财务/研发费用率较 21年分别+0.01 /-0.03/-0.03/+0.29pct；其中， 研发费用同比增长+23.45%，公司加大研发力度。 　　现金流方面： 22 年经营性现金流净额为 561.34 亿元，同比多流入 634.38 亿元，主要系加强应收款项管理； 　　减值损失方面： 22 年减值损失合计 79.4 亿元，与 21 年 98.7 亿元相比，同比降低 19.55%，风险控制较好。 　　定调稳增长，工程主业增长势头强劲 　　行业端： （ 1） 2023 年中央政府工作报告提到， 2023 年拟安排地方政府专项债券3.8 万亿元，加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动；（ 2）各省政府工作报告中， 45%省份固投增速目标不低于 10%， 68%省份固投增速目标不低于22 年实际水平， 基础设施建设需求强劲。 　　 公司端： 作为基础设施建设龙头主力军，公司工程承包业务占据主导地位，连续九年营收占比超过 85%， 2022 年公司工程承包业务实现营业收入 9647.16 亿元，同比增长 7.93%，实现新签合同额 18626 亿元，同比增长 11.23%，在手订单充足，为业绩增长提供强劲动力。 　　估值洼地，修复可期 　　2022 年 11 月 21 日证监会高层发声探索中国特色估值体系，叠加央企上市平台价值提升三年行动计划（至 2024 年），建筑央企直接从事及服务实体经济、服务国家经济稳增长大局，估值中枢有望抬升。 　　公司当前 4.60× PE-TTM/17.07%十年估值分位、 0.53× PB/12.62%十年估值分位，历史估值分位低，安全边际足够多，估值提升或刚起步。 　　受益国内稳增长叠加“一带一路”沿线需求，“投建营”一体化驱动中长期业绩成长 　　短期驱动：内外需求共振，助力业绩稳增长。 1）内需：基建政策、资金双双发力，23 年投资发力预期强化、低估值大建筑央企有望受益； 2）外需： 2023 年为“一带一路”十周年：疫后相关国别经济复苏强劲，涉外工程公司有望受益外需扩张。 　　中长期驱动： 公司紧抓 3060 目标，实现绿色环保产业规模效益快速增长， 2022年实现环保产业新签合同额 1907 亿元，同比高增 50.39%，重点发展： 1）流域治理、水环境综合治理业务； 2）光伏发电、风力发电、抽水蓄能等新能源业务；3）建筑垃圾资源化业务。 　　盈利预测与投资建议： 考虑到公司基建投建营一体化优势叠加 23 年内外需共振下基建投资需求向好， 预计公司 2023-2025 年营业收入 12219、 13609、 14920 亿元，同比增长 11.5%、 11.4%、 9.6%，归母净利润 294.29（预测前值 303.41）、 326.23（预测前值335.33）、 362.77 亿元，同比增长 10.5%、 10.9%、 11.2%，对应 EPS 为 2.17、 2.40、 2.67元。现价对应 PE 为 4.16、 3.75、 3.37 倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示事件：“十四五”基础设施建设投资力度不及预期； 绿色环保业务开展不及预期；“一带一路”业务开展不及预期。