东方证券-转债市场一季度回顾及展望-230404

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（以下内容从东方证券《转债市场一季度回顾及展望》研报附件原文摘录）
　　研究结论 　　一季度以来主要股指收跌，行业方面，计算机、传媒、通信板块涨幅居前，房地产、商贸零售、银行板块领跌。北向资金大幅流入，净流入 1859.9 亿元，全 A 交易额逐渐走高，在 9000 亿元附近。中证转债指数在冲高后震荡回落，再次回到 400点附近，日成交额从年初的 400 亿元附近抬升至 600 亿元附近，但近期又有所回落。从价格结构看，一季度 100-115 元之间的转债数量显著减少，115-130 和 130元以上的转债数量上升，尤其是 115-130 元区间，全市场 YTM 为正的转债数量也显著减少。 　　1 月权益市场超预期上行，交易放量，带动转债市场上行，但转债市场表现较为被动，该阶段上行逻辑主要有二，其一，受国内基本面预期的改善和人民币汇率走高影响下的外资大幅流入；其二，疫情防控政策优化后的抢跑。 　　2 月开始，市场延续 2022 年底的部分特征，如市场缺乏主线，但中长期又相对乐观、各个板块快速轮动，交易难度上升。春节出行、消费数据并未带动市场情绪，同时，人民币从 2 月开始贬值，但外资却超预期的持续流入，一定程度上托住了权益市场下行压力。计算机板块受益于人工智能火热而上行。而转债市场或因受外资影响较小，与权益市场出现背离，平价中枢震荡走平，但溢价率却主动大幅下行。 　　3 月市场震荡加剧，权益市场下行，转债市场跌幅相对较小，表现为溢价率的被动拉升，体现了转债减弱回撤的属性，跌幅较弱一方面由于转债市场近期供给收缩，且需求仍较为稳健，导致出现了一定程度供给荒，另一方面，转债在二月也已领先于权益压过一轮估值。而近期的一轮 TMT 行情，由于转债市场相关个券数量较少，并未显著受益。 　　一季度转债发行和上市节奏显著慢于往年，与 1 月各地疫情高峰不无关系，3 月新券发行小幅恢复。当前供给下滑，给转债市场起到一定支撑作用。从三月发行量看，供给存在小幅改善，预计二季度转债发行量将有所回暖。同时，注册制实施后审核速度加快，尤其 3 月受理量相较 1、2 月显著增加，也高于往年水平。 　　防御策略上，我们回测了双低策略在一季度的表现，对比转债等权指数和中证转债指数，双低策略显著跑赢中证转债指数，略弱于等权指数。一季度高价转债波动较大，1 月牛市中走势显著优于低价，低价券相对平稳，强于中证转债指数弱于等权指数。而高低溢价率转债的对比中，低溢价率转债波动意外的大于指数，而高溢价率转债无意外的跑输指数。 　　各项经济数据显示当前经济依然处于弱复苏阶段，市场主线模糊，资金略显盲目，展望后市，在上市公司一季报发布之际，指数短期内保持区间震荡概率较大。随着美联储加息接近尾声，预计二季度外资流入的态势仍将保持，同时数字经济、人工智能等概念火热，中小盘成长或将占优。转债方面，当前转债估值处于历史高位，但今年各类机构对转债需求稳健，在没有可预见的流动性收紧预期下，主动压缩估值的风险不大，但转债后续减弱回撤的特征也将被削弱。 　　风险提示 　　可转债风险暴露超预期；可转债强赎风险；数据统计可能存在遗误