国盛证券-淮北矿业-600985-业绩稳健发展，绿色转型未来可期-230404

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（以下内容从国盛证券《业绩稳健发展，绿色转型未来可期》研报附件原文摘录）
　　淮北矿业(600985) 　　事件：公司发布 2022 年年度报告。 公司实现营业收入 690.6 亿元，同比增长5.52%，归母净利润 70.1 亿元，同比增长 42.8%， Q4 单季实现营业收入 117.5 亿元，同比下降 28.6%，环比下降 38%，归母净利润 17.9 亿元，同比增长 57.5%，环比增长 8.4%。 　　煤炭：自用煤量增加致销量略有下滑，吨煤售价明显增长。 2022 年公司煤炭板块实现收入 218.3 亿元，同比增长 33.1%，实现毛利 107.7 亿元，同比增长 65.5%，毛利率 49%，同比增加 8.32 个 pct。 产销方面， 公司 2022 年生产商品煤 2290 万吨，同比增长 1.4%，商品煤销量 1882 万吨，同比下降 4.7%， 销量下滑主因公司自用煤增加；其中， Q4 单季生产商品煤 494 万吨，同比减少 21.1%，环比减少 10.6%，商品煤销量 358 万吨，同比减少 27.6%，环比减少 24.8%。 售价、成本方面， 公司2022 年吨煤售价 1160 元，同比增加 44%，吨煤成本 588 元，同比增加 23.4%；其中， Q4 单季吨煤售价 1035 元，同比增长 3.6%，环比减少 14.0%，单季吨煤成本154 元，同比下降 73.5%，环比下降 77.9%。 未来产销量仍有增长空间， 信湖煤矿产量继续爬坡， 2023 年预期基本达到设计产能，主要产品为焦煤和 1/3 焦煤，可持续增强公司竞争力。 此外，公司陶忽图煤矿建设项目已取得国家发改委核准批复，届时将带来 800 万吨/年的动力煤产能增量，陶忽图煤矿主要煤种为高热值动力煤，发热量达到 6000 大卡以上。 　　煤化工：扩产空间充足，一体化优势集中。 1）焦炭方面， 2022 年实现收入 108.7亿元，同比增加 0.8%， Q4 单季实现收入 25.5 亿元，同比减少 25.2%，环比增加16.9%；其中，公司实现焦炭产量 369 万吨，同比减少 9.9%， Q4 单季焦炭产量 91万吨，同比减少 9.5%，环比增加 3.8%； 焦炭销量 375 万吨，同比减少 8%， Q4单季焦炭销量 99 万吨，同比减少 0.4%，环比增加 21.7%； 2022 年焦炭平均销售价格 2901 元/吨，同比增长 9.6%， Q4 单季焦炭平均售价 2587 元/吨，同比下降24.9%，环比增加 16.9%。 2）甲醇方面， 2022 年实现收入 84.3 亿元，同比增加8.3%， Q4 单季实现收入 28.9 亿元，同比增加 30.5%，环比增加 80.3%；其中，公司实现甲醇产量 37.7 万吨，同比增加 9.9%， Q4 单季甲醇产量 13.4 万吨，同比增加 70.1%，环比增加 79.5%； 甲醇销量 36.2 万吨，同比增加 5.1%， Q4 单季甲醇销量 12.5 万吨，同比增加 54.4%，环比增加 69.7%； 2022 年甲醇平均销售价格2330 元/吨，同比增加 3.1%， Q4 单季甲醇平均售价 2307 元/吨，同比减少 15.5%，环比增加 6.7%。 3）成本方面， 2022 年采购洗精煤 108.9 亿元，采购单价为 2119元/吨，同比增加 32.3%，采购量 514.1 万吨，同比下降 9.7%。 展望后市， 2022 年9 月公司“焦炉煤气综合利用制甲醇项目”正式投产，为公司新增 50 万吨/年甲醇生产能力， 2023 年处于产能爬坡阶段，预计能贡献 90 万吨甲醇产销量；甲醇综合利用项目制 60 万吨乙醇项目计划 2023 年底建成。 　　投资建议。 公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户，高煤价市场条件下公司业绩有望实现稳健发展，陶忽图矿井生产建设为公司产能增长注入动力，同时公司积极布局煤化工业务，乙醇项目即将投产，此外公司在 2022 年 9 月发行可转债，目标布局“新材料+新能源”转型方向，未来可期。 我们预计公司 2023 年~2025 年实现归母净利分别为 77.5 亿元、 82.5 亿元、 89.1 亿元， EPS 分别为 3.13 元、 3.33元、 3.59 元，对应 PE 为 4.2、 3.9、 3.6，维持“买入”评级。 　　风险提示： 项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌