东兴证券-食品饮料行业“无糖”饮料系列报告（一）：无糖饮料的兴起-210618

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我国软饮料较低的行业增速推动商家向无糖饮料寻求突破。

因饮料消费人群总数下降，且人均饮料产量与日本差距已较十几年前明显缩小，我国饮料销量增速放缓，预计2019-2024年我国软饮料复合增长率4.54%。

2019年我国无糖饮料市场规模为98.7亿元，在软饮料整体占比仅1.25%，目前的发展阶段可以类比1985-1995年日本无糖饮料发展的黄金十年。

彼时，日本碳酸饮料几乎没有增长，销量增长主要靠无糖茶及咖啡推动，而一直到2015年日本无糖饮料一直保持着至少两位数的增长。

2014-2019年我国无糖饮料CAGR40%+，增速高空间大，预计在未来的数年我国无糖饮料均能保持两位数增长。

我国无糖茶饮料和无糖碳酸饮料是主要的无糖饮料品类，2019年分别占比43%/55%，5年CAGR分别为30%/50%。

2019年日本的茶饮料中约70%是无糖茶饮，而我国无糖茶占比仅5.2%，类似于日本无糖饮料兴起的初期，预计2019-2024年CAGR23%；我国无糖碳酸饮料占比仅3.4%，与欧美日也有至少10倍差距，而国际巨头可口可乐公司的无糖/低糖饮料占比在近几年也在快速提升。

元气森林2018年气泡水热销，带领无糖碳酸饮料更进一步。

软饮料龙头公司无糖产品占比较低，可口可乐依然是最大无糖饮料生产商。

可口可乐无糖/低糖占其营业收入比重28.2%，收入607亿元。

农夫山泉估计13%左右，而新进品牌元气森林以无糖饮料为主，销售额成倍增长，在无糖饮料领域，预计与农夫山泉市场地位相当。

各龙头公司也开始瞄准无糖赛道纷纷推出新品。

风险提示：行业政策出现重大变化；原材料成本上升；产品安全性问题。