国元证券-宏观研究报告：看似意外的减产：退出C位的原油-230404

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（以下内容从国元证券《宏观研究报告：看似意外的减产：退出C位的原油》研报附件原文摘录）
　　报告要点： 　　欧佩克在产油政策上，是跟着油价走的（油价上升会导致扩产，油价下降则会使得减产），因此，在油价低迷的当前，欧佩克即使祭出大幅减产的政策，也显得合理。 　　如果按照本次165万桶的减产幅度的话，会拉低全球原油供应1.65%左右，这个幅度确实会使得全球供应增长线跌破需求线，导致原油价格的变势。 　　但是否欧佩克的决议能完全影响原油供应，是一个比较大的悬念： 　　1）美国一直是欧佩克和俄罗斯的对冲者，在欧佩克和俄罗斯减产时，美国会相应增产，反之亦然，美国之所以不希望原油价格大幅波动，可能和美国是原油逆差国有关，如果美国在当前仍然在介意高通胀的话，那美国针对此次欧佩克减产，应该会有充分的增产动力； 　　2）美国的油产已经变成了原油供应中不可忽视的力量，随着美国在原油上的产量逐年增加，美国已经成为了全球第一大产油国，其原油产量占全球供应的比例已接近20%，因此，美国对原油的定价作用仍然至关重要。 　　无论美国是否能有效扩产，现在看起来原油的价格至少向下的斜率会明显放缓： 　　1）需要理解的一个背景是，这一轮随着全球从疫情中走出来，原油的供应本身的恢复就快于需求，供需缺口一度拉到了正常环境前提的历史极低水平； 　　2）在此基础上，供应相对需求来说，本身就应增长偏慢，即使美国出手，其无论从能力上还是从意愿上，也可能不会把原油价格继续压低； 　　3）观察原油的供需缺口的话，原油供需缺口已经在低位企稳，这意味着原油可能会在探底后，慢慢转为震荡，后续向上的节奏及斜率取决于此次减产的实施力度和美国的应对，这和全球信用的节奏也基本相符。 　　但反过来说，现在做多原油的话，也有诸多不确定性。原油价格的另一个决定因素是全球的信用趋势，经验上，原油价格一旦启动一轮上涨趋势，其必要条件是全球信用的持续扩张，但这一次，在全球M2增长降至历史上的极低水平之后，目前还看不到反转的迹象。 　　后续来说，最多原油价格的下跌会因为此次减产而收敛，对于全球的通胀形势来讲，原油应不会主动触发一轮趋势，也不会成为一个太大的超预期因素。之前的宏观判断尚不需要作出调整，一则通胀因素在美联储加息决定中的影响在弱化；二则对国内来说，原油价格也不至于成为重燃一轮通胀的柴火。 　　风险提示：疫情反复超预期，地缘政治冲突超预期。