中泰国际-舜宇光学科技-2382.HK-竞争力持续提升，车载领域发展加速-210618

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我们参加了公司于6月17日举行的年度投资者日。

总体而言，管理层认为手机光学升级趋势将可持续，车载及其他领域光学发展空间巨大，对公司持续提升市占率充满信心。

首5个月手机镜头出货量符合全年指引，手机摄像模组优于全年指引，市占率提升明显今年首5个月手机镜头出货量为6.3亿件，同比增长19.7%，位于全年15-20%增速指引区间上线。

今年首5个月手机摄像模组出货量为3.1亿件，同比增长37.8%，高于全年20-25%的增速指引。

公司管理层表示，受海外疫情反弹影响，预期21年全球智能手机销量增速将同比微增1.5%，较公司年初预期低，但公司于手机摄像头领域的市占率提升优于预期，预期下半年市占率提升将更为明显；手机摄像头持续升级趋势仍在；公司通过规模优势和自动化提升效率可进一步提升成本竞争力。

我们认为随着疫情影响减小及5G发展，智能手机市场将逐渐复苏，消费者对视频等拍摄需求的增加将带动手机光学持续升级，对市场参与者的技术要求将持续提升，预期市场将继续向头部集中，将可支持公司手机镜头及手机摄像模组出货量快速增长及产品组合持续改善。

首5个月车载镜头出货量优于全年指引，未来车载光学空间巨大公司今年首5个月车载镜头出货量为3,237.2万件，同比增长92.3%，远高于全年20-25%的增速指引，亦远高于行业平均增长10.2%的预期。

管理层表示高级辅助驾驶系统（ADAS）的需求仍然强劲，预期激光雷达未来商业化应用会有较为明显的提升。

我们预期随着各国政府鼓励或强制要求安装ADAS及造车新势力的积极推进，ADAS渗透率将快速提升，单车搭载摄像头数量亦将提升，车载光学发展空间巨大。

公司车载镜头出货量连续多年居全球首位，且市占率持续提升，并已于车载模组、激光雷达、抬头显示（HUD）等领域取得进展，龙头竞争优势明显。

提高目标价至241.0港元，下调至“增持”评级我们略微上调盈利预测，21/22年EPS分别为5.58/7.24元人民币。

维持36倍21EPE估值，相应上调目标价至243.0港元，潜在升幅13.7%。

由于公司近期股价上涨幅度较大导致潜在升幅下降，下调至“增持”评级。

风险提示：（一）手机市场复苏延缓；（二）光学升级不及预期；（三）疫情影响扩大；（四）人民币汇率波动。