中邮证券-锡业股份-000960-大额减值影响业绩，专注主业静待风来-230403

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（以下内容从中邮证券《大额减值影响业绩，专注主业静待风来》研报附件原文摘录）
　　锡业股份(000960) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 年度报告， 报告期内公司实现营业收入519.98 亿元，较上年下降 3.43%； 实现归母净利润 13.46 亿元，较上年下降 52.21%， 实现扣非归母净利润 12.44 亿元，较上年下降 56.72%，业绩符合预期。 　　22 年供需双弱，公司计提大额资产减值损失。 2022 年 Q1 锡价创历史新高，在高价刺激下，全球部分矿山开采意愿提升，再生锡回收经济性增强，全球锡供给整体增长。需求方面，疫情因素导致电子产品消费能力透支，电子耗锡需求较 2021 年有所减弱，此外美联储加息和地缘冲突影响，金属价格承压，全年锡价成下行趋势，以季度均价计算下跌 44.89%，公司计提存货跌价准备 9.87 亿元。 　　锡、铟行业龙头地位稳固，全球影响力屈指可数。 2022 年公司在国内锡市场占有率为 47.78%，全球锡市场占有率为 22.54%，位列 2022年十大精锡生产商中第一位。 公司目前保有资源量为金属锡 66.7 万吨、 铜 66.7 万吨、锌 383.71 万吨、 铟 5082 吨， 2022 年金属锡/铜/银/铟产量为 7.67 万吨/12.58 万吨/180 吨/73 吨， 23 年公司计划生产金属锡/铜/锌/铟 7.9 万吨/12.6 万吨/12.46 万吨/71 吨，实现营收 470 亿元。 　　半导体周期或提前复苏， 新能源贡献增量。锡的主要下游为电子用锡，从库存与新增订单观察均有复苏迹象， 23 年在 AI 需求带动下有望提前复苏， 光伏、新能源用锡持续景气。供给端缅甸锡矿库存供给不足，主要产锡国中国、印尼主矿山品位下滑，全球整体锡矿资本开支较少，我们测算未来精锡供需缺口将逐年扩大， 2026 年供需缺口或将达到 4.79 万吨。 　　投资建议： 考虑到公司作为全球最大锡生产商，充分受益于锡价上涨，以及公司子公司云南锡业锡材有限公司不再并表，我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 544.30/553.35/571.79 亿元，分别同比增长 4.68%/1.66%/3.33%；归母净利润分别为20.60/27.59/31.73 亿元，分别同比增长 53.02%/33.91%/15.04%，对应 EPS 分别为 1.25/1.68/1.93 元。 　　以 2023 年 4 月 3 日收盘价 14.62 元为基准，对应 2023-2025E对应 PE 分别为 11.68/8.72/7.58 倍。首次覆盖，给予“买入”评级 　　风险提示： 　　锡价波动风险；下游需求不及风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。