东方证券-3月小品种月报：三月发行供给放量，中小银行不赎回增多-230403

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（以下内容从东方证券《3月小品种月报：三月发行供给放量，中小银行不赎回增多》研报附件原文摘录）
　　研究结论 　　企业永续债：一级市场方面，3月进入发行高峰期，新发企业永续债94只、募集1270亿元，最终净融入580亿元，发行和净融资规模均创单月新高。3月公用事业、城投和建筑装饰行业新发永续债规模较大，高票息发行数量增多，城投融资成本整体偏高。从次级属性看，3月次级和非次级永续发行规模大致相当，央企非次级永续债发行数量有所增多，但次级占比仍明显高于地方国企。二级市场方面，企业永续债收益率全面下行，信用利差延续收窄趋势但幅度减小，仍然强于普通信用债，钢铁、采掘行业和陕西等地城投永续利差收窄较多。成交规模和换手率环比继续提升，刷新去年年末高位，城投和公用事业成交维持高热度。3月未新增企业永续债未被赎回事件。 　　金融永续及次级债：一级市场永续债方面，3月新发3只金融永续债合计融资45亿元，同期无到期，融资成本基本持平；次级债方面，3月银行二级资本债迎来供给高峰，新发13只、募集1636亿元并最终净融入1471亿元，其中国有大行合计融资1500亿元，但无需过度担心供给压力，券商和保险分别新发82亿元、128亿元。根据审批信息和实际发行情况，目前国股行永续债、二级资本债可用额度分别剩余900亿元、2050亿元，主要集中在五大行。二级市场方面，3月金融永续债信用利差收窄速度放缓，中下旬以来有走阔迹象，银行收窄幅度大于券商；次级债则保险利差收窄幅度大于券商和银行，中下旬短端银行二级资本债利差明显走阔。成交方面，永续债成交规模和换手率小幅回落，银行二级资本债成交规模提升，但因大量新发影响换手率略有下滑。3月新增5起金融次级债未赎回事件，包括1家城商行和4家农商行，中小银行普遍存在较大资本补充压力，对其次级债需以更谨慎的态度考虑不赎回风险。 　　ABS：一级市场方面，3月共发行156单ABS项目，发行规模合计1708亿元，环比增长77.8%，同比小幅增长0.7%，发行规模显著回升。融资租赁ABS发行规模再回首位，消金、车贷和供应链ABS也有一定体量；3月租赁ABS发行热度居首，平安租赁、海通恒信、远东租赁融资规模超30亿。城投ABS方面，3月城投ABS融资规模提升至约180亿元，ABS类型涉及融资租赁、收费收益权、供应链和融资租赁，其中广州高新区、济南城建融资规模超15亿居前两位。地产ABS方面，3月地产ABS共发行约75亿元，类型包括供应链和CMBS，北辰实业、保利融资规模超15亿。二级市场方面，3月ABS到期收益率震荡下行，1年期、5年期企业ABS收益率下行约9-10bp，3年期企业ABS收益率下行约13bp。信用利差方面，3年期、5年期走阔1bp左右。3月ABS二级成交有所回落，有限合伙份额成交保持活跃。折价成交项目主要涉及新城控股和光大嘉宝。 　　上周信用债回顾：单周发行量回落至2462亿元而偿还量维持高位，发行规模下降叠加到期高峰渐至致使净融出规模大幅攀升至1009亿元，各等级中票发行成本普遍上行；二级收益率短平长降，短久期信用利差被动走阔，期限利差小幅走阔，等级利差基本持平。各省城投平均利差多数小幅走阔5bp以内，个别收窄，贵州走阔约10bp幅度居前，产业债利差走阔幅度稍大于城投。上周总换手率约2.38%，成交活跃度环比下降，房企高折价成交数量较上周基本持平，折价幅度居前的地产主体主要涉及阳光城、龙光和旭辉，旭辉、合景和远洋等利差大幅走阔。 　　风险提示 　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误