浙商证券-4月纯债策略：地产和消费的持续性：斜率平缓、结构回升：信用期限溢价占优-230403

文本预览：

《浙商证券-4月纯债策略：地产和消费的持续性：斜率平缓、结构回升：信用期限溢价占优-230403（36页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-4月纯债策略：地产和消费的持续性：斜率平缓、结构回升：信用期限溢价占优-230403（36页）.pdf（36页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从浙商证券《4月纯债策略：地产和消费的持续性：斜率平缓、结构回升：信用期限溢价占优》研报附件原文摘录）
　　投资建议 　　利率债：推荐关注1Y存单+5Y利率，配置30Y及交易10Y国债的机会仍需等待。 　　信用债：2Y信用债为主仓位，辅以3-4Y银行永续债。绝对估值维度，可选择流动性较高的1Y-3Y标的加以配置，把握拐点前的短暂机会；期限维度，继续聚焦3Y品种，并关注陡峭部分4-5Y骑乘策略；等级维度，3Y信用债可挖掘下沉空间。 　　品种方面：（1）城投债：建议在广东、江苏、福建、浙江等省可进行少数区县下沉；制造业发展角度，建议关注27市城投债投资机会。（2）地产债：建议配置2Y内央国企地产债。（3）REITs：选择现金流稳定，安全垫强的资产参与打新。（4）银行债：推荐关注1Y存单，3-4Y中高等级永续债。（5）产业债：关注2-3Y头部煤企债、1-2Y地方国企钢铁债。 　　利率策略：谨慎追涨 　　基本面 　　经济增长走向底部区间右侧的确定性增长，当前债市受到全球风险事件和美联储加息节奏放缓的影响，利空并不敏感，但市场仍需关注地产和消费数据再超预期的可能性。 　　第一，1-2月库存周期出现反弹，生产端快速反应，补库出现时间点可能早于预期，本轮企业预期层面响应相对及时。虽然当前补库周期还未完全确认，但是经济周期走向右侧的概率变大、时间可能提前。 　　第二，3月PMI环比小幅回落，但仍处于景气区间，预计国内经济持续修复。建筑业和服务业表现强于制造业，对应地产投资需求和基建需求可能持续扩张，线下消费需求持续修复。从支出法经济增长边际动能的角度判断，预计3月消费和地产投资表现会持续亮眼，制造业和基建投资需求维持高增，内生经济增长动能强势。 　　第三，地产周期预计持续回升，高频数据验证需求端已出现明显改善。当前地产新房和二手房销售双强，有望助力开发商资金链修复。 　　当然，基本面也存在风险点，我们也需关注当前出口还在筑底。①韩国最新出口同比仍在回落。②欧元区和美国制造业PMI分别为49.3%和47.1%，都仍处于疲弱区间。③航运市场指向出口修复动力仍然不足。 　　政策面 　　财政政策：基于财政预算草案的思考。梳理2022年财政数据、两会内容以及《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》（以下简称“预算报告”），我们总结出2023年财政的如下脉络线索：1.主基调：财政正常化，加力提效；2.收入端：税收是核心贡献项，卖地收入成拖累项目；3.支出端：增速回落，方向转变；4.赤字和专项债：核心是中央加杠杆，专项债扩量加面；5.开年财政数据：收入降速，支出强度有保障。 　　货币政策：短期总量宽松可能下降，资金利率保持平稳。①3月PMI虽然仍在荣枯线之上，但是需求、生产端均出现不同程度的回落，显示经济从前期的快速修复进入均衡修复期，货币政策在该阶段不具备大幅收紧或放松基础，更多或是以结构性货币政策为主；②从资金面主要因素来看，4月是传统财政收入大月，货币发行、外汇占款整体变化有限，经济回归均衡修复带动信贷总量抬升的缴存规模有限，叠加央行货币政策精准操作，预计流动性仍保持平稳，波动性也有限；③伴随着地方政府专项债发行增加、前期部分机构的加仓以及收益率的下行带动企业债券发行增加，预计4月“资产荒”或有所改善，带动加杠杆需求有所下降，资金面分层现象或有所缓解。 　　利率策略 　　3月至今，债市呈现对基本面利空不敏感的特征，3月降准、海外瑞信和硅谷银行黑天鹅时间助长全球经济修复的悲观预期、“东方强、西方弱”的全球经济修复结构导致3月10Y国债收益率下行明显，收益率曲线牛平。 　　当前小牛行情该不该追？我们仍然维持前期建议——谨慎追涨、空利率多信用。建议关注1Y存单+5Y利率，30Y及10Y国债的配置交易机会仍需等待。第一，分位数角度看，当前非超长期国债品种的收益率基本处于2019年至今30%-40%的分位数水平，基本接近2022年上半年的定价水平，但是当前基本面和政策面皆不同于彼时，预计小牛行情较短。第二，4月不排除基本面地产和消费数据再超预期的可能性、而资金面宽松性下降、资产荒现象缓解，降准降息概率下降叠加财政前置发力，债市国内利多因素有限。 　　信用策略：2Y信用债为主仓位，辅以3-4Y银行永续债 　　组合曲线视角：2Y城投债&产业债继续作为主仓位，3-4Y银行永续债表现突出。稳健型与进取型5-7Y城投&产业债均下行至中枢（2022/4/1）以下，长期资金的入场所带来的收益率下行已基本结束，估值回调风险较大；2Y品种向上距离2021年4月的目标点位空间较小，后续上行压力不大，在预期二季度经济增长修复的逻辑下，短久期资产的防御能力更佳；AA+银行永续债呈现较为陡峭的形态，可选择优质标的对应剩余期限3-4Y品种攫取期限+品种溢价。 　　配置利差视角：1Y短久期信用债下沉性价比较低，3-5Y中高等级信用债配置利差空间较大，超长信用及利率配置时点均未至。预计4月1Y信用债配置利差有较大概率触底反弹，现阶段1Y短久期下沉策略并非最佳；3-5Y中高等级信用债相较于1Y短债而言其期限溢价仍有一定吸引力；7Y信用&30Y利率长端收益率仍有上行风险，仍然建议耐心等待，二季度内或迎配置机会。 　　绝对估值维度，可选择流动性较高的1Y-3Y标的加以配置，把握拐点前的短暂机会；期限维度，继续聚焦3Y品种，并关注陡峭部分4-5Y骑乘策略；等级维度，3Y信用债可挖掘下沉空间。