天风证券-时代天使-6699.HK-时代机遇，天使布局-210618

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国内隐形矫治解决方案市场主要提供商时代天使在2003年开发出中国首例隐形矫治器治疗解决方案。

公司发展至今，已经推出时代天使标准版、冠军版、儿童版和COMFOS系列产品以及隐形矫治器治疗解决方案，是国内隐形矫治解决方案市场主要提供商。

2020年公司启动无锡创美基地建设，布局自动化生产线，未来有望持续释放隐形矫治器产能。

2020年公司实现营业收入8.17亿元，相比2019年同比增长26%，受到新冠疫情影响，2020年同比增速略有下滑；2020年公司实现经调整净利润2.27亿元，相比2019年同比增长75%。

受益于隐形正畸行业的快速增长以及公司产品的不断升级，公司营业收入快速增长，公司毛利率及净利率保持提升。

皓齿明眸，颜值经济下的庞大市场中国正畸市场扩张引领全球正畸市场增长。

2015年至2019年，全球正畸市场的零售销售收入从399亿美元增加至590亿美元，复合年增长率为10.3%。

受收入水平增加、消费者牙齿健康意识提高以及正畸治疗机构增多等因素的影响，中国正畸市场规模从2015年的34亿美元提高至2019年的73亿美元，复合年增长率为20.7%。

根据灼识咨询报告，预计2019年到2025年中国正畸市场销售收入复合年增长率有望达到13.25%，2025年销售收入有望达到154亿美元。

而全球甚至美国的正畸市场规模增速均低于中国，2019年美国正畸市场规模为217亿美元，但同比增速仅为6.4%，远低于中国19.7%的市场增速，同期全球正畸市场增速约为9.3%，中国将持续引领全球正畸市场扩张。

数字化正畸发力，创美推动未来增长时代天使数字化正畸解决方案由数字化辅助案例评估支持与矫治方案设计服务，基于方案定制且可拆装的隐形矫治器以及云服务平台iOrtho组成。

2017年推出的COMFOS满足了具有轻微错颌畸形的年轻人审美需求，以较低的价格迎合了他们的支付意愿及消费能力，且完成案例增长迅速。

在中国人均可支配收入不断增长的过程中，时代天使隐形正畸产品以较高的性价比可迅速占领增量市场，填补传统正畸与高端隐形正畸之间的产品空白。

时代天使产能扩张计划创美基地位于江苏省无锡市，于2020年动工，总投资10亿元。

创美基地是公司新一代隐形矫治研发中心、3D打印基地及产学研平台，是科研生产园区和智慧生态的复合型创新基地。

加大研发力度，提升营运效率公司着重提升临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算器科学及智能制造技术五大领域的跨学科研发能力。

这些研发活动包括从加速产品及临床创新到开展生产工艺改进，再到研究未来技术与产品。

公司计划通过进行深入的生物力学研究和临床验证来优化矫治方案设计能力，从而能够提高时代天使隐形矫治系统的利用率。

公司计划利用人工智能及大数据分析的力量进一步提升矫治功效并优化患者的治疗体验，据此扩大公司的用户基础，增强用户黏性。

盈利预测：我们在医药消费品标的中选取：爱美客、爱博医疗、奥精医疗、欧普康视，四家标的作为可比公司。

预计公司2021-2023年营业收入分别为11.65/15.73/20.95亿元，可比公司2021年平均PS为78倍，考虑到公司是隐形正畸领域港股唯一的上市公司，同时出于谨慎性考虑，给予2021年PS为56倍，对应目标价为468元港币，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：产能扩张速度不及预期、产品销售不及预期、核心技术人才流失的风险、估值不准确风险。