国金证券-2023年3月PMI点评：通往经济复苏之路-230331

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（以下内容从国金证券《2023年3月PMI点评：通往经济复苏之路》研报附件原文摘录）
　　事件： 　　3月31日，国家统计局公布3月PMI指数，制造业PMI指数录得51.9%、较上月下降0.7个百分点；非制造业PMI指数录得58.2%、较上月提升1.9个百分点。 　　制造业景气持续高位，服务业修复动能增强 　　疫后制造业率先修复、景气持续高位，内需支撑特征明显。3月，制造业PMI录得51.9%、高于市场平均预期的51.6%，尽管较上月回落0.7个百分点、仍处于近两年来次高水平；其中，产需均处于景气扩张区间，新订单仅小幅回落0.5个百分点、低于生产的2.1个百分点和新出口订单的2个百分点，原材料、产成品库存双双下降，企业持续增加采购、 　　采购量指数录得53.5%、连续2个月处于27个月以来的最高水平。伴随场景恢复，服务业加快修复，需求增长强劲。3月，服务业PMI录得56.9%、连续3个月回升，其中零售、铁路运输、航空、租赁商务等PMI高于60%；场景恢复带来的居民出行、企业商务活动均明显改善，进而带动服务业需求的加快增长，3月服务业新订单较上月提升3.8个百分点、改善幅度高于2月的2.9个百分点。 　　PMI透露的经济复苏线三大线索，场景恢复、稳增长“加力”和中游装备制造。主要行业来看，与场景紧密相关的服务业、消费品行业PMI连续3个月回升，政策靠前发力带动的建筑业及黑色、非金属建材等景气改善；装备制造业PMI高于制造业总体1.1个百分点，其中专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械等位于60%以上高景气区间。 　　继续强调，经济可以更加“乐观”些，内需增长为主，核心驱动包括：新时代“朱格拉周期”带来的制造业投资强劲，稳增长“加力”带来的基建投资韧性，疫后修复带来的消费增长等。 　　常规跟踪：新出口订单明显回落，稳增长持续落地对冲外需走弱 　　PMI多数分项回落，外需有所承压。3月，主要PMI分项都有所回落，从业人员指数和新出口订单指数值得关注。其中，从业人员指数回落0.5个百分点至49.7%，再度落入收缩区间，指向企业招工有所放缓；新出口订单回落2个百分点至50.4%，景气度低于进口指数0.5个百分点，显示外需的韧性不如内需强。高频数据显示，韩国中上旬出口持续回落、海运市场延续低迷，或指向出口拖累加大。 　　大型企业和小型企业的表现好于中型企业。3月，大、中、小型企业PMI不同程度回落，但仍处于扩张区间。大型企业和小型企业修复表现较好。大型和小型企业采购量分别较上月上升0.5和0.2个百分点至56.6%和52.4%，而原材料库存分别下降0.9、3.9个百分点至49.6%、49.8%，显示企业生产积极性较强。此外，大型企业的新订单也进一步回升0.4个百分点至56.5%，指向中上游行业的需求较强。 　　稳增长加力下，建筑业景气创新高。非制造业PMI录得58.2%，较上月提升1.9个百分点。其中，建筑业PMI提升5.4个百分点至60.2%，景气度达到2012年以来的最高点，为当月非制造业PMI的主要支撑。建筑业高景气下，新订单指数却出现了背离。建筑业新订单指数较上月下降11.9个百分点至50.2%，这可能与稳增长靠前、项目集中下达有关，后续还需跟踪还需跟踪政策落地和地产修复情况。近期高频数据显示，玻璃库存持续回落、价格有所回升，或指向地产竣工恢复提速。 　　风险提示 　　政策落地效果不及预期，疫情反复。