万联证券-金发科技-600143-首次覆盖：全球改性塑料领军企业，可降解塑料、医疗健康板块看点十足-210618

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化工新材料品类最齐全企业之一，营销网络遍布全球，业绩增长稳健：金发科技成立于1993年，主营改性塑料产品。

基于在改性塑料领域积淀的技术及研发实力，近十年公司持续向新材料及其上游延伸，产品结构不断优化。

现公司主要产品涵盖改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维基复合材料、轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料等。

公司在国内外多地设立子公司及联营公司数十家，营销网络遍布全球，并采取直销的模式以便于为客户提供高性价比定制化新材料解决方案，现公司已与国内外多家知名企业达成战略合作关系。

2015年至今公司业绩始终保持稳健增长态势，2020年在疫情之下公司营业收入及归属于上市公司股东的净利润均实现了逆势增长，分别同比增长19.72%和268.64%。

全球改性塑料领先企业，产销量国内断层领先：公司成立至今在改性塑料领域深耕近30载。

现已成为亚太地区规模最大、产品品类最丰富的改性塑料生产企业，产品性能达国际领先水平。

公司在海内外设有生产基地，现有改性塑料合计产能205.8万吨，改性塑料业务也是公司主要的营收及盈利来源。

随着国内汽车轻量化趋势的推进以及在家电等其他领域应用的多样化，我国塑料整体改性化率正不断提升，对于改性塑料的需求也将保持增长态势，公司作为改性塑料领域龙头企业，产品订单量也随之拉升。

2020年，公司改性塑料产销分别为量158.88万吨和154.66万吨，分别同比增长23.26%和22.36%，在国内改性塑料企业中处于断层领先的地位。

最强限塑令落地背景下，完全生物降解塑料成新材料板块最亮看点：2020年，公司新材料板块产品销量和营业收入分别同比增长37.59%和36.46%。

2020年我国陆续出台了多项限塑政策并于2021年开始全面实施，可降解塑料作为传统不可降解一次性塑料制品的完美替代品，市场需求在限塑令的推动下快速攀升，我们预计到2025年国内可降解塑料需求将增长至284万吨。

公司是国内最早布局可降解塑料的企业之一，产品涵盖PBAT/PBS、PLA及其改性材料，现有合计产能13.1万吨，另有3万吨PLA产能预计在2021年内投产，以及18万吨产能将根据市场需求陆续推进投产。

面对可降解塑料这片正在开发的蓝海，作为业内优先布局的领军者，公司可降解塑料业务的发展潜力十足。

危机之下高效拓展医疗健康业务，完善产品结构打造全新业绩增长点：在2020年全球新冠疫情爆发，医疗物资紧缺的背景下，公司积极组建专业技术团队改线生产防疫产品及其耗材，在短时间内便开发出了符合多项标准的高性能熔喷布和口罩等产品，且产品品质优良认证齐全，销往全球6大洲30余个国家，全年为公司贡献了超27亿元的营收。

为使医疗健康板块成为公司可持续的收入来源，公司另外在建设了医疗器械灭菌中心的同时，有在建年产400亿只丁腈手套扩产项目，并力争于2021年末全部建成投产。

若手套项目投产顺利，未来可为公司带来超百亿元的营收及数十亿元的利润增长。

盈利预测与投资建议：基于公司的产业布局以及对公司各项业务板块行业景气度,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为429.91/494.02/559.33亿元,归母净利润分别为53.25/61.67/71.08亿元，EPS分别为2.07/2.40/2.76，对应2021年6月18日20.50的收盘价的P/E分别为9.91/8.56/7.42。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动风险；PLA及其他新材料产品产线建设进度不及预期风险；丁腈手套及其他医疗产品需求不及预期风险。