财信证券-良信股份-002706-收入结构调整，发力‘两智一新’领域-230331

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（以下内容从财信证券《收入结构调整，发力‘两智一新’领域》研报附件原文摘录）
　　良信股份(002706) 　　投资要点： 　　营收增幅3.2%，业绩增幅0.7%。2022年公司实现营收41.57亿元，同比提升3.2%,实现归属净利润4.22亿元，同比提升0.7%，报告期内经营活动现金净流量4.61亿元，同比提升20.7%。测算2022Q4公司营收11.93亿元（yoy-0.8%、qoq+10.3%）、归属净利润0.73亿元（yoy+1.4%、qoq-45.5%）。公司分配预案为，每10股派发现金红利2元（含税），合计派发现金股利2.25亿元（含税）。 　　新能业务快速放量，发力两智一新战略。公司低压电器产品广泛用于新能源、楼宇、电力、数据中心等场景，2022年下游需求景气度分化明显：新能源相关业务收入占比约29%，估算收入增幅超过90%，成为公司收入占比第一的业务分类，预计下游光伏储能等景气需求有较大贡献；房地产类业务收入占比约24%-25%，估算收入下滑约30%；工业建筑类业务收入占比约13%，估算收入增幅约30%；电力及电网相关业务收入占比约9%。2022年8月公司启用新版logo及英文名称（LAZZEN），公布“两智一新”战略规划，未来将在智能配电、智慧人居及新能源等高容量市场发力。 　　毛利率承压，控费增效维持净利率平稳。2022年整体毛利率水平30.6%，同比下降4.6pcts，四个季度单季度毛利率分别为33.2%/31.2%/30.1%/28.8%。毛利率变化受原材料价格和收入结构影响。2022年净利率水平维持稳定，整体净利率10.1%，同比略降0.3pcts，这得益于费用率控制得当，同期销售费用率和研发费用率均有下降，降幅约2.7pcts。2022年公司整合产品平台、减少SKU、提升研发效率，缩减研发人员数量至546人（前值702人），同时销售相关成本亦有控制。 　　海盐数字化工厂年内落地，推动增收降本。2019年公司启动海盐智能生产基地建设，规划整体投资额23.85亿元，规划年产值100亿元。2022年公司定增募资，募资金额中13.1亿元用于建设海盐制造基地。截止2022年末海盐基地项目累计投入10.95亿元，进度为45.92%，其中海盐项目（一期）已经主体完工，二期及立体库等设施正在建设。海盐生产基地中，电镀及电子零部件生产环节已于2022年初步投产，今年1-2月海盐零部件业务产值同比增幅201%，预计电镀环节今年6月投产，年内进行整体搬迁验收。预计以上环节的投产量产在推动公司营收增长的同时，将大幅降低生产成本。 　　新推决策者1号及奋斗者2号员工持股计划。2023年一季度公司推出决策者1号及奋斗者2号员工持股计划。其中，决策者1号面向15名公司管理层人员，股份数量约571万股，股份受让价格3.5元/股，锁定期36个月。奋斗者2号面向约455名核心骨干员工，股份数量约1209万股，股份受让价格7.0元/股，分三年解锁。决策者1号员工持股计划业绩考核指标设定为：以2022年报数据为基数，2025年收入年复合增长率不低于25%，扣非净利润复合增长率不低于20%。奋斗者2号员工持股计划业绩考核指标设定为，根据2022年年报数据为基数，2023-2025年营收增幅分别为20%/44%/73%，扣非归属净利润增幅分别为15%/32%/52%，以上两项指标折合复合增速分别为20%和15%。 　　盈利预测。估算2023-2025年持股计划摊销费用分别约5200万、4400万、3000万。预计公司2023-2025年营收53.1亿、66.6亿、83.5亿，归属净利润5.22亿、6.64亿、8.91亿，同比增速24%、27%、34%，EPS分别为0.47元、0.60元、0.80元，对应市盈率PE为27倍、22倍、16倍。公司实施两智一新战略，把握高景气需求领域，市场容量大，行业集中度较低，有较佳的发展空间，给予2023年市盈率28-34倍，合理区间为13.1-16.0元，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，海盐基地投产进度延后，原材料价格大幅波动，公司新战略执行进度不及预期。