海通国际-微电生理-688351-公司营收持续高速增长，建议关注电生理行业集采-230403

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（以下内容从海通国际《公司营收持续高速增长，建议关注电生理行业集采》研报附件原文摘录）
　　微电生理(688351) 　　公司2022年全年收入2.60亿元（同比增长36.99%），归母净利润297.18万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-1139.33万元，亏损大幅收窄。2022年单Q4，收入0.68亿元（同比增长29.89%），归母净利润26.36万元，扣非归母净利润-1078.75万元。公司产品上市时间相对较短，已上市产品尚未实现大规模商业化，市场占有率仍较低，由于营业收入尚不能覆盖公司整体的成本费用，公司2022年扣非归母净利润为负，尚未实现盈利。 　　电生理领域完整布局，手术量稳步增长。在心脏电生理领域，公司是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。为满足快速性心律失常患者的治疗需求，公司已开发了全面涵盖心脏电生理手术的产品布局，围绕Columbus三维心脏电生理标测系统形成26款已取得注册证的产品。2022年，公司共计开展1万多例三维心脏电生理手术，实现了稳步增长的态势。 　　集采降幅温和，推动国产替代进程加速。2022年，电生理类医用耗材27省联盟细则公布，降幅要求较为温和，一定程度的保障了国产电生理企业的创新积极性及发展动力。根据拟中选企业公布结果来看，强生、波科、雅培等16家企业获得拟中选资格，国内厂商如公司、惠泰医疗、心诺普及锦江医疗的本次集采中标情况较为理想，在单件采购模式下，分别中标19个、9个、12个、7个。本次集采大大缩短了国产电生理产品进院审批流程，加速国内厂商产品的入院推广，国产设备的配置比例将逐步提高，进口产品被替代的速度也将不断加快。 　　盈利预测。考虑到集采的中标情况，出厂价有调整，我们调整公司23-25年EPS分别为0.04、0.10、0.18元（原23-24年EPS为0.04、0.14元），归母净利润增速分别为542.8%、155.5%、70.5%（原23-24年增速为567.6%、253.9%），参考可比公司估值，综合考虑公司所处电生理行业的高景气度和领先地位，结合集采情况，我们下调公司2023年1.2倍PEG（原1.5倍PEG），对应目标价26.44元（原目标价33.77元，降幅22%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。电生理集采等政策风险；市场竞争风险；产品渗透率不及预期风险；在研项目失败的风险。