开源证券-《全球大通胀时代》系列报告四：粮价大涨，全球大通胀的又一推手-210619

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2020年8月以来，粮价大幅上涨，持续推高部分经济体通胀水平2020年8月以来，粮价大涨，大豆、玉米等价格纷纷逼近历史高位。

2020年8月至今，联合国粮农组织（FAO）公布的粮价指数大涨37%，逼近历史高位。

主要粮食作物中，玉米、大豆价格双双上升至历史百分位的90%上下，在主要大类资产中表现突出。

其中，玉米价格涨幅高达100.6%，大豆价格上涨也近50%。

受粮价上涨推动，部分新兴经济体的通胀水平快速上升。

作为主要产粮国之一的俄罗斯，受粮价持续上涨推动，占CPI比重高达25%的食品项价格大涨，对整体CPI同比的贡献高达2个百分点。

与俄罗斯相似，巴西、墨西哥等新兴经济体的通胀水平快速上升。

同时，由于本币贬值，新兴经济体输入性通胀压力明显放大。

以史为鉴，粮价的决定机制探讨由于需求弹性小于供给弹性，粮价受供给端影响较大。

粮食作物的需求用途多来自食品加工等，波动相对较小。

值得注意的是，伴随生物燃料的蓬勃发展，粮食作物的价格也容易受到原油的替代需求影响。

与需求端相比，供给端因为对天气依赖度高、常常在极端天气或自然灾害时期出现大幅波动，对粮价的影响较大。

产区集中，叠加用途相似，使得大部分粮食作物价格的走势保持一致。

回溯历史数据，大豆价格与玉米价格的相关性高达92%，与小麦、稻谷价格的相关性也超过了85%。

粮食作物价格走势高度“绑定”的背后，一方面与生长环境相似，产区重叠有关；同时也受主要需求均来自食品加工、饲料及生物燃料生产等影响。

本轮粮价的演绎方向，及对全球通胀影响受拉尼娜现象及新兴经济体疫情反复等拖累，全球主要粮食作物的供给或持续受限。

2020年下半年拉尼娜现象发生后，美国、巴西遭遇了百年难遇的大旱，面临较大的减产压力。

同时，受制于疫苗供应不足，巴西等新兴经济体年内疫情反复或仍是常态，叠加俄罗斯等或延续出口限制，全球粮食供应紧张局势持续加剧。

除此以外，油价趋势上涨，容易进一步加大粮价上涨压力。

年初以来，需求改善及供给可控下，油价涨幅超50%。

伴随美欧等发达经济体疫情逐步收尾、经济加速重启，叠加OPEC+谨慎增产、美国页岩油公司不愿增加资本支出，油价趋继续上涨。

油价的趋势上涨、推升生物燃料需求等，易使玉米等价格“水涨船高”。

粮价大涨，或成为后疫情时代，全球大通胀的又一推手。

2020年，因疫情导致大量食品加工厂停产，美欧等食品价格曾一度大涨，后者也导致了2021年的CPI食品项同比数据“失真”，成为整体通胀的拖累项。

但从环比来看，粮价的上涨，使食品项涨价幅度明显超出季节性，带来的通胀压力已然显现。

对于经济基本面更加羸弱的新兴经济体而言，还需警惕本币汇率贬值，带来的输入性通胀风险。

风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。