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德赛西威(002920) 事件： 公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入149.33亿元，同比增长56.05%，实现归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%；其中2022Q4营业收入48.22亿元，同比增长47.62%，环比增长30.2%，归母净利润4.92亿元，同比增长43.92%，环比增长187.11%。 营收保持领先，毛利率下滑。2022年公司营业收入首次突破百亿，新项目订单年化销售额突破200亿元。公司在智能驾驶、智能座舱领域已持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。客户结构逐年优化，核心客户群体包括主流自主品牌客户、合资品牌客户和海外客户，并逐步打开高端品牌市场及海外市场。2022年公司毛利率23.03%，同比下降1.57pct；其中Q4毛利率21.57%，同比下降3.19pct，环比下降1.74pct。分业务看，智能座舱业务毛利率21.34%，同比下降3.11pct，智能驾驶业务毛利率21.52%，同比上升0.74pct，网联服务及其他业务毛利率62.37%，同比上升15.16pct。我们认为原材料价格上涨、智能座舱传统产品价格年降要求及新品规模较小、摊销较大导致毛利率承压。 期间费率稳定，研发投入高增。2022年公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.57%/2.59%/10.8%/0.3%，同比变化-0.85pct/-0.21pct/+0.59pct/+0.38pct。公司保持高水平研发投入，全年研发投入16.63亿元，同比增长72.83%，占比销售额11.14%；研发人员3494人，占比公司总人数44.49%。2022年公司资产及信用减值计提2.27亿元，同比多减1.36亿元。 公司核心业务规模不断壮大。智能座舱业务营收117.55亿元，同比增长47.97%，新项目订单年化销售额突破百亿，第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，新一代更高性能的第四代智能座舱系统已获得新项目定点。智能驾驶业务营收25.71亿元，同比增长83.07%，新项目订单年化销售额接近80亿元，高算力平台IPU04已在理想、小鹏汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产交付，轻量级智能驾驶域控制器IPU02有望迅速迎来爆发式增长，高清摄像头、ADAS摄像头已实现规模化量产，毫米波角雷达、BSD雷达均在多个客户量产应用，4D及国产化雷达方案已完成产业技术布局，5G+V2XT-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产。网联服务涵盖OTA、蓝鲸OS、网络安全等业务，营收6.60亿元，同比增长174.94%。 公司新孵化车身域控制器和智慧交通业务。2023年1月，公司成功孵化量产车身域控制器，具备无钥匙进入与启动、智能空调、电动尾门、智能胎压、智能座椅、雨刮控制、智能车灯、车窗防夹、倒车雷达等车身控制功能。广州市德赛西威智慧交通技术有限公司已设立，聚焦智慧高速、智慧交管、智能运载工具、城市车路协同四大业务场景，目前路侧通信单元RSU、交通事件检测雷达、边缘计算单元MEC、隧道雷达视觉一体机、V2X+RTK简便式OBU、营运车辆车载智能终端、公交车5GV2X智能网关等七款产品已发布。 看好公司高级别智能驾驶产品放量。2022年IPU03配套车型小鹏P5/P7分别实现销量37982/59066辆，IPU04配套车型小鹏G9和理想L9/L8分别实现销量6373/38973/15482辆。公司高级别智能驾驶域控制器产品已累计获得超过10家主流车企的项目定点，2023年将在理想、小鹏、飞凡等车型上搭载放量，有望在汽车智能化转型中持续获益。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入为213.85亿元、272.31亿元、328.29亿元，同比增长43.21%、27.34%、20.56%，归母净利润为16.91亿元、23.64亿元、31.12亿元，同比增长42.85%、39.77%、31.65%，对应PE分别为36.4、26.1、19.8倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显，给予公司2023年50倍PE的估值，对应股价152.3元，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。
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（以下内容从申港证券《年报点评报告：业务矩阵扩大 智驾加速放量》研报附件原文摘录）德赛西威(002920) 事件： 公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入149.33亿元，同比增长56.05%，实现归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%；其中2022Q4营业收入48.22亿元，同比增长47.62%，环比增长30.2%，归母净利润4.92亿元，同比增长43.92%，环比增长187.11%。 营收保持领先，毛利率下滑。2022年公司营业收入首次突破百亿，新项目订单年化销售额突破200亿元。公司在智能驾驶、智能座舱领域已持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。客户结构逐年优化，核心客户群体包括主流自主品牌客户、合资品牌客户和海外客户，并逐步打开高端品牌市场及海外市场。2022年公司毛利率23.03%，同比下降1.57pct；其中Q4毛利率21.57%，同比下降3.19pct，环比下降1.74pct。分业务看，智能座舱业务毛利率21.34%，同比下降3.11pct，智能驾驶业务毛利率21.52%，同比上升0.74pct，网联服务及其他业务毛利率62.37%，同比上升15.16pct。我们认为原材料价格上涨、智能座舱传统产品价格年降要求及新品规模较小、摊销较大导致毛利率承压。 期间费率稳定，研发投入高增。2022年公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.57%/2.59%/10.8%/0.3%，同比变化-0.85pct/-0.21pct/+0.59pct/+0.38pct。公司保持高水平研发投入，全年研发投入16.63亿元，同比增长72.83%，占比销售额11.14%；研发人员3494人，占比公司总人数44.49%。2022年公司资产及信用减值计提2.27亿元，同比多减1.36亿元。 公司核心业务规模不断壮大。智能座舱业务营收117.55亿元，同比增长47.97%，新项目订单年化销售额突破百亿，第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，新一代更高性能的第四代智能座舱系统已获得新项目定点。智能驾驶业务营收25.71亿元，同比增长83.07%，新项目订单年化销售额接近80亿元，高算力平台IPU04已在理想、小鹏汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产交付，轻量级智能驾驶域控制器IPU02有望迅速迎来爆发式增长，高清摄像头、ADAS摄像头已实现规模化量产，毫米波角雷达、BSD雷达均在多个客户量产应用，4D及国产化雷达方案已完成产业技术布局，5G+V2XT-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产。网联服务涵盖OTA、蓝鲸OS、网络安全等业务，营收6.60亿元，同比增长174.94%。 公司新孵化车身域控制器和智慧交通业务。2023年1月，公司成功孵化量产车身域控制器，具备无钥匙进入与启动、智能空调、电动尾门、智能胎压、智能座椅、雨刮控制、智能车灯、车窗防夹、倒车雷达等车身控制功能。广州市德赛西威智慧交通技术有限公司已设立，聚焦智慧高速、智慧交管、智能运载工具、城市车路协同四大业务场景，目前路侧通信单元RSU、交通事件检测雷达、边缘计算单元MEC、隧道雷达视觉一体机、V2X+RTK简便式OBU、营运车辆车载智能终端、公交车5GV2X智能网关等七款产品已发布。 看好公司高级别智能驾驶产品放量。2022年IPU03配套车型小鹏P5/P7分别实现销量37982/59066辆，IPU04配套车型小鹏G9和理想L9/L8分别实现销量6373/38973/15482辆。公司高级别智能驾驶域控制器产品已累计获得超过10家主流车企的项目定点，2023年将在理想、小鹏、飞凡等车型上搭载放量，有望在汽车智能化转型中持续获益。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入为213.85亿元、272.31亿元、328.29亿元，同比增长43.21%、27.34%、20.56%，归母净利润为16.91亿元、23.64亿元、31.12亿元，同比增长42.85%、39.77%、31.65%，对应PE分别为36.4、26.1、19.8倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显，给予公司2023年50倍PE的估值，对应股价152.3元，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。
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