中信期货-农业-软商品-周报：白糖棉花走势偏强，上涨驱动还未变化-230402

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（以下内容从中信期货《农业(软商品)周报：白糖棉花走势偏强，上涨驱动还未变化》研报附件原文摘录）
　　沪胶及20号胶 　　供应：1、海南东南部部分区域开割，胶水产量低位。云南产区白粉病的出现对应的开割推迟、原料分流等更易成为焦点。2、1-2月创纪录的高进口量对混合胶价格产生利空影响，3月进口量预计维持高位。3、海外原料需求偏弱，泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。浓乳胶亦走弱。 　　需求：1、乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好，表现需求相对稳定。2、海外金融风险因素是否会加速衰退进度还需观察。3、2月核心CPI同比增速回落，内需不足问题仍在。4、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持相对高位，但后续能否维持存疑，全钢胎开工率已出现偏弱迹象。 　　库存：1、进口量仍处高位，整体库存处于温和累库的状态。2、显性库存高于去年。 　　本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均呈现约1.5%左右的涨幅，RU09与05合约价差逐渐收窄，临近交割月，盘面05合约明显移仓到09。基本面方面正逐步发生变化，供给端来看，海南部分区域少量开割，大面积开割尚需时日，不过近期海南产区降水情况较多，还需持续关注；云南产区出现白粉病，其中景洪20%，勐腊70%以上，预计开割时间整体后移。泰国原料价格受需求偏弱影响维持中位较低水平；浓乳胶价格依旧偏低。需求端，下游半轮胎订单短期内仍相对充足，出口情况相对乐观，不过后续订单情况仍不明朗；全钢胎替换需求量一般，短期来看，由于基建，房地产行业启动缓慢，需求不高的问题较难改善，开工率有走低迹象。宏观层面来看，海外金融风险的利空情绪相对缓和，不过海外情况仍存不确定性，对橡胶需求的变化还需关注。进口量方面1-2月创历史高位，二季度内预期仍维持高位，整体库存温和累库的节奏仍未结束，库存拐点尚未来临，盘面价格难以顺畅上行。天然橡胶当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端上我们建议可以维持观望，暂不追多。 　　操作策略：观望。 　　风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 　　震荡 　　棉花 　　主要逻辑： 　　1.一周行情回顾：随着短期外部风险逐步释放，宏观情绪回暖，美元指数回落，本周国内外棉期货价格均反弹上涨。 　　2.外盘。（1）供应：本年度北半球产量基本确定，除印度外基本上市收尾，南半球预计增产；根据USDA意向种植面积报告，2023年美棉种植面积预计为1125.6万英亩，同比下降18%。（2）需求：截至3月23日当周，22/23年度美陆地棉周度签约6.38万吨，周降9%，出口装运7.73吨，周增25%。 　　3.内盘。（1）供应：1）加工量，截至4月1日，新疆皮棉累计加工量616.51万吨，同比增幅16.15%。（2）需求：1）纺织端，纺织厂开机率环比持平，处于历史同期区间上沿，本周原料库存环比减少，成品库存处同期区间下沿；2）纺服内外需分化，今年1-2月，纺服累计出口金额同比下滑18.64%，服装鞋帽、针、纺织品类商品累计同比增长5.4%。（3）库存：截至2月底，棉花商业库存529万吨，环比+17万吨，同比-12万吨。 　　4.总结 　　国际市场，3月底美棉种植意向报告出炉，由于棉粮比价偏低影响种植季节性，2023年美棉种植面积预计同比下降18%，不及2月展望论坛给出的21%的预估值，报告发布后，ICE棉期价有所回调。面积落地，对美棉减面积的预期炒作已基本在盘面反应，后续关注主产区天气问题，目前美棉主产区干旱指数低于去年同期水平但高于前五年均值，环比逐步上升，关注后续干旱情况。供应端在交易美棉面积后，暂时没有其它更多驱动，而需求端延续萎缩，总体来看，国际棉价保持区间震荡，无明显向上向下驱动，关注宏观变化。 　　国内市场，由于本年度增产，加工仍未结束，新疆棉花累计加工量已同比增加在85万吨以上，导致短期供应充裕，压制近月合约。基于新年度中国棉花种植面积预计减少以及内需持续修复的两大驱动，我们对远月合约维持看好。种植预期方面，受棉花种植收益下降以及多地粮食种植任务提高等影响，2023年新疆棉花种植面积预计有一定程度的下降，目前国内机构给到的同比减幅不及3%，据了解，实际情况或高于此，待市场正式交易这一因素，预计将给棉价带来一定上行驱动。纺织端目前整体运行情况良好，开机率处于偏高水平，成品库存偏低，利润处于合理范围内，关注“银四”的新增订单承接力。总体来看，我们对远月合约如9月、1月合约维持看多观点，策略上维持低位布局多单思路，5月合约虽然有潜在的种植利多驱动，但由于加工持续、短期供应充裕，上涨幅度有所压制。 　　5.操作：9月合约14000-14200附近逢低多。 　　风险因素：需求不及预期、宏观利空 　　震荡 　　偏强 　　白糖 　　主要逻辑： 　　1、供应方面：2022/23榨季截至2月底，本制糖期全国共生产食糖791万吨（同比增加74万吨），本榨季预计国内产量950万吨，同比基本持平。 　　2、需求方面：2022/23榨季截至2月底，本制糖期全国累计销售食糖336万吨（同比增加63万吨）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。 　　3、库存方面：截至2月底，国内糖厂库存455万吨，同比增加10万吨。 　　4、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。 　　5、白糖观点：宏观方面，通胀符合预期与衰退风险并存，美联储加息节奏可能临近尾声，宏观多空因素交织；基本面方面，国内供需格局已定，广西减产被云南糖和甜菜糖对冲，供需矛盾尚未显现，但中长期来看交易主线仍是内外价差的收敛；而在国际市场，供给端巴西新榨季尚未开始，需关注巴西新榨季进度、港口运力是否充足以及印度出口政策，需求端全球消费旺盛，欧洲和美国饮料通胀居高不下。整体来看，供给端有待验证和需求旺盛的供需格局对国际原糖价格形成一定支撑，从而对盘面形成一定支撑。 　　投资策略：激进者持多交易，保守者兑现盈利逐步离场。 　　风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 　　震荡 　　纸浆 　　盘面驱动： 　　供应：1、银星4月报价下调至815美元，市场传闻净价在780~790。2、阔叶弱势氛围未变，跌速较快。 　　需求：1、下游产销数据尚可，开工数据在近3年算偏好数据。2、在木浆成坍塌后，下游纸制品价格下跌压力较大。3、终端需求没有表现出极强的增长。 　　库存：1、2月后，仓单数量走平变化。2、欧洲2月库存大幅走高至163万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。3、国内港口库存连续下降3周。 　　本周交易逻辑： 　　上周纸浆继续弱势，此前反弹目前看力度不足。盘面表现上，上周变化较大的是5、9合约的强弱转换。近月合约明显转弱，及时持仓流出也保持了价格下行，并创出阶段新低。09合约反而走平。我们认为，促成这种转换的原因主要是银星美金报价大幅下调后，近月以及现货大幅低于进口价的现象消失，使得近月在逐步接近交割的情况下下跌空间被打开，05走弱。而09合约持稳于5500附近，或原因在于5500在产业端有明显的心理支撑预期。因此，价格反而走稳。往后看，驱动端，我们依旧认为价格的核心驱动在海外累库向国内传导的压力和中国自身针叶进口缓慢恢复的压力。最新数据没有看到这两个核心驱动的转变，因此，下行驱动依旧存在。需求端，稳中偏悲观，对浆的绝对利多效应不明显。去年10月底开始，市场跌幅累计较大，价格阶段反弹也是可能存在的正常现象，但即使出现更大的反弹，也只会定义为反弹而不是供需驱动的上涨。因此，中期策略上，依旧以高位抛空为主。短期同样偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。 　　操作策略：以高位抛空为主。短期同样偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。 　　风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 　　震荡下跌