民生证券-泛微网络-603039-首次覆盖报告：腾讯ToB生态核心抓手，信创及新产品开启发展大周期-230403

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（以下内容从民生证券《首次覆盖报告：腾讯ToB生态核心抓手，信创及新产品开启发展大周期》研报附件原文摘录）
　　泛微网络(603039) 　　泛微网络是国内OA行业龙头。公司成立于2001年，专注于协同管理软件领域，为企业构建统一的数字化办公平台。2017年公司在上海证券交易所上市，成为OA行业内第一家主板上市公司。2020年，腾讯7.7亿元战略投资泛微，截至2023年3月20日持股比例4.89%。22年来，公司不断探索发展，积累了丰富的协同管理软件产品体系、创新地发展出具备强大活力的EBU模式，驱动公司持续高速增长，目前已成累计服务7万家中大型企业客户。2022年公司实现营收23.31亿元，同比增长16.41%，实现归母净利润2.23亿元，同比减少27.69%。2017-2022年营收CAGR为27.05%，归母净利润CAGR达20.74%。 　　信创驱动行业3-5年高景气，多模块延伸打开远期天花板。ChatGPT有望带来范式革命，驱动体系化的产品重构与模式变革。1）信创方面：2023年行业信创正式启航，OA是上层应用系统中最先实现改造的环节。据我们测算，OA信创有望驱动200亿元新增需求。由于研发和交付难度大，市场向泛微、致远等头部公司集中；2）多模块拓展：OA是企业全员应用，是企业流程和管理高频交互中心，天然具备向其他系统延伸的基础。当前OA厂商逐步向费控、合同管理等多种方向延伸，打破行业天花板。据我们测算，核心延伸模块对应市场空间有望达到749亿元，约是当前OA市场规模的3倍；3）ChatGPT驱动体系化的架构重塑与模式变革：协同办公是企业信息、流程和管理的交互中心，是ChatGPT应用的天然入口。微软ChatGPT三大应用方向之一就是协同管理软软件Teams。ChatGPT有望驱动OA体系化的升级与重构。龙头泛微、致远已在相关领域前瞻深度布局，有望充分受益。 　　信创及多模块延伸开启大周期，公司迎来平台化质变。公司前瞻布局信创市场，综合优势显著，在信创1.0阶段政府和金融市场取得了突出成绩，信创市场份额较原来整体OA市场大幅提升，2.0行业信创有望延续趋势，充分受益；其次，公司全年以来先后发布十大专项产品，开启深度模块拓展，打开公司远期业务空间。公司产品、渠道等方面能力突出，并有契约锁成功模块，专项产品有望快速发展突破。更重要的是，渠道端EBU的延展性，叠加产品端专项模块的延伸性，使得公司业务兼具弹性与韧性。渠道侧与产品侧的延伸性，使得公司已经摆脱了传统项目型公司的特征，进入平台化升级质变。 　　投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入31.69、42.62、57.68亿元，实现归母净利润3.72、5.22、7.21亿元，当前股价对应23-25年PE分别为51、36、26倍。信创驱动行业3-5年高景气，多模块延伸打开远期天花板，并带来公司平台化升级质变。看好发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：信创落地进展不及预期；专项产品拓展进度不及预期；行业竞争加剧。