民生证券-安徽合力-600761-2022年报点评：出口发力+电动化，公司盈利性提升明显-230402

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（以下内容从民生证券《2022年报点评：出口发力+电动化，公司盈利性提升明显》研报附件原文摘录）
　　安徽合力(600761) 　　事件。公司发布2022年年报，2022年实现营收156.73亿元，yoy+1.66%，归母净利润9.04亿元，yoy+42.62%，毛利率16.99%，yoy+0.89pct，净利率6.54%，yoy+1.45pct；2022Q4实现营收37.24亿元，yoy+3.54%，归母净利润2.18亿元，yoy+76.83%，毛利率18.23%，yoy+1.51pct，净利率6.75%，yoy+2.35pct。 　　出口发力+电动化，公司盈利性提升明显。2022年全国叉车销量104.8万台，yoy-4.7%，其中国内销售68.6万台，yoy-12.4%，出口36.2万台，yoy+14.5%。2022年我国I类车销量约13.2万台，yoy+16.9%，II类车销量约1.8万台，yoy+12.8%，III类车销量52.5万台，yoy-0.8%，IV+V类车销量37.3万台，yoy-15.5%。2022年国内叉车销量68.6万台，yoy-12.4%，其中I+II+III类车销量40.8万台，yoy-3.5%，IV+V类车销量27.8万台，yoy-22.8%。2022年出口36.2万台，yoy+14.5%，其中I+II+III类车销量26.6万台，yoy+13.6%，IV+V类车销量9.5万台，yoy+17.1%。2022年，公司I类车销量2.3万台，yoy+22.2%，I类车销量0.24万台，yoy+18.03%，III类车销量10.27万台，yoy+0.89%，IV+IV类车销量12.79万台，yoy-13.69%。2022年公司叉车销量26.1万台，yoy-5.1%，均价6.0万元/台，yoy+7.3%，公司销量降幅高于行业主要因为内燃叉车（IV+V类）在2022年下滑较多，锂电对内燃叉车的影响更加明显。2022年，公司海外收入46.3亿元，yoy+56.5%，海外收入占公司整体收入达29.6%，海外业务毛利率19.4%（高于国内15.6%），yoy+3.0pct，带动公司整体毛利率提升至16.99%（yoy+0.89pct）。 　　我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约24/22.7亿美元，仅为丰田的约15%，凯傲的32%，永恒力的43%。从2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考InteractAnalysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，后续比例将持续提升，预计到2028年全球锂电叉车出货量占比将达到50%左右，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母利润分别是11.68/14.40/17.57亿元，对应估值11x/9x/8x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。