国盛证券-利柏特-605167-Q4业绩增长超预期，盈利质量显著改善-230403

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（以下内容从国盛证券《Q4业绩增长超预期，盈利质量显著改善》研报附件原文摘录）
　　利柏特(605167) 　　Q4 盈利增长显著提速，全年扣非业绩高增 47%。 2022 年公司实现营业收入 17.2亿元，同比下滑 13%，主要系部分项目受特殊宏观因素影响进度有所滞后；实现归母净利润 1.4 亿元，同增 25%，增速较高主要系毛利率大幅改善驱动；扣非归母净利润 1.3 亿元，同比高增 47%， 增长显著快于归母业绩， 主要因本期纳入非经损益的政府补助较上年同期下降 1364 万元。 分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别同比-13%/-37%/-27%/+23%；单季归母净利润分别同增 6%/4%/-4%/66%， Q4 业绩增长显著提速，主要因： 1） 项目执行进度加快， Q4 营收增速环比提升 49 个 pct。 2）单季毛利率、费用率均明显改善（ YoY+3.65/-1.43 个 pct）。分业务看， 工业模块设计与制造/工程服务（ EPFC 综合项目） 分别实现营业收入3.9/13.3 亿元，同降 27%/8%，模块收入下降较多主要系特殊宏观因素致海外模块运输放缓，交付量有所下滑（ 全年模块外销收入 1.88 亿元， 同比下降 42%） 。 　　毛利率上行驱动净利率大幅回升， 现金流改善显著。 2022 年公司综合毛利率为19.80%，较同期上升 4.85 个 pct。 分业务看，工业模块设计和制造/工程服务毛利率分别同比变动-0.03/+6.80 个 pct，工程服务毛利率显著改善，预计主要因：1） 模块化渗透率提升， 项目综合盈利水平上行。 2） 上年同期受钢材、人工成本上行影响，毛利率处历史低位。 期间费用率 9.25%，较上年同期提升 1.39 个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.17/+1.21/+0.04/-0.03 个 pct，销售、管理费用率上升预计主要系全年营收增速放缓，刚性成本占比提高。 资产（含信用）减值损失同比少计提约 2112 万元，减值损失比降低 1.12 个 pct。 归母净利率为 7.97%， YoY+2.45 个 pct。 全年经营性现金流净流入 4.2 亿元，较上年同期多流入 2.7 亿元，主要因本期签单量高增，预收款增长较多。 收现比/付现比分别为 144%/101%， YoY+61/+45 个 pct。 　　新签订单额高增， 2023 年盈利有望快速放量。 2022 年受益核心业主在华投资扩张，公司新签订单额较 2021 年快速放量，全年披露重大项目中标额达 40 亿，约为 2022 年营收的 2.3 倍， 截至 2022 年末公司合同负债达 5.2 亿，为 2021 年末的 12 倍， 同时考虑到 2022 年部分受特殊宏观因素影响的收入有望延后至 2023年确认，预计公司 2023 年盈利有望迈入快速放量周期。 　　需求高景气有望延续， 跨领域拓宽打开成长空间。 2022 年受俄“断气”影响，巴斯夫、英威达等全球化工巨头为提升供应链稳定性， 逐步将生产基地转移至中国，当前公司核心客户在华投资规划额已超 1500 亿， 叠加“一带一路”政策支持， 外资营商环境优化， 后续核心客户对华投资力度有望持续加大。 公司湛江基地即将投产，该基地毗邻巴斯夫、陶氏等化工龙头生产基地，区位资源丰富，有望支撑公司订单延续较快增长。 长期看，工业模块化建造系“装配式”在工业领域的运用，随着我国人工成本上行、智能建造推广，模块化渗透率有望不断提升。 公司作为行业龙头，有望核心受益，同时有望通过跨行业及产业链延伸持续拓宽业务布局，逐步转型本土综合模块化工程服务龙头，成长空间广阔。 　　投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.0/2.6/3.4 亿元，同比增长 44%/31%/31%， EPS 分别为 0.44/0.58/0.76 元，当前股价对应 PE 分别为 19/15/11 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 订单执行进度不及预期，海外化工龙头对华投资收缩风险，毛利率波动风险