华金证券-华金宏观·双循环周报-第4期-：降准后为何跨季资金仍然偏紧？-230402

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（以下内容从华金证券《华金宏观·双循环周报（第4期）：降准后为何跨季资金仍然偏紧？》研报附件原文摘录）
　　降准25BP+巨额逆回购+MLF增量净投放，跨季资金仍显紧张。周五适逢季末，跨季资金需求陡增，R007骤升至五个季度以来高位，跨季资金趋于紧张。但从央行3月以来的投放进度来看，降准25BP+巨额月末逆回购+MLF增量净投放的总体流动性投放量应该说是比较大的，仍然出现跨季资金紧张的局面指向四种可能性。3月的25BP降准大体可折合为5000亿左右的流动性投放规模。至本周因跨季流动性需求旺盛，央行合计投放月末逆回购余额达1.16万亿，尽管较1-2月有所减少，但仍然高于2022年除12月之外的各月投放水平。此外月中央行增量净投放MLF也达到2810亿，总体来看央行主动投放流动性的规模是比较大的，然而在这样的背景下仍然出现了跨季资金的短暂紧张局面，可能指向信用扩张端、消费支出端、财政支出端或结构性投放工具方面的四种可能性。 　　信贷投放或延续强劲、居民投资消费谨慎或继续推动M2高位运行。前两种可能性指向M2增速可能仍维持高位，导致商业银行流动性需求仍然缺口较大。可能性之一：地产需求逐步恢复过程中，基建发力稳增长融资需求仍然旺盛，企业中长贷可能仍拉动3月信贷延续年初的强劲势头。我们预计3月新增信贷新增约2.35万亿、新增社融约4万亿。信贷中预计企业中长贷、居民贷款分别新增1.25万亿、6500亿；社融中预计企业债券、政府债券合计新增约1.1万亿。可能性之二：居民向股票市场和理财产品市场投资的意愿仍相对谨慎、或居民消费意愿不强，导致居民“超额存款”现象仍在延续，推动M2维持在12.5%左右的高增水平。我们估算结果显示，居民部门投向股市的资金减少、购买理财产品资金减少分别约占到4万亿、3万亿左右的规模，二手房交易形成的前房东存款多增约1.5万亿，居民收入大于消费支出的规模仅为剩余的约1.3万亿，且更多是消费意愿不足的结果而非消费意愿转强的原因。预计对应的3月超储率约为1.65%，降准25BP的背景下，可能与去年同期基本持平。 　　财政收入修复透支或有减弱，再贷款投放速度可能较为缓慢。可能性之三：春节前后供需两侧恢复较快可能带动3月财政收入出现比较明显的改善，加之部分缓缴税款到期，可能对财政支出形成较好覆盖，单月政府存款季节性透支规模可能收缩。国内疫情在2022年底达到峰值水平后，自年初开始迅速缓和，服务业需求、工业生产迎来一波较为集中的修复，由此可能带动3月财政收入较快增长。可能性之四：再贷款投放缓慢、逐步到期，非公开投放明显放缓令总流动性投放规模仍属勉强支撑。这种情形意味着下一次降准很大概率会在4月底5月初前后实施。我们维持全年需降准100BP的预测不变。5月初如内需结构驱动下再进行25BP的合理幅度降准或将有助于进一步提振市场对今年经济稳增长力度的信心。 　　华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：A股石化、传媒涨幅居前，农业、食品饮料、汽车有所修复。美股能源、可选消费涨幅较大，金融板块止跌反弹。美欧1Y国债收益率反弹显示金融动荡担忧有所缓和，美联储资产规模3周来首次下降。库尔德地区出口中断，油价反弹。 　　风险提示：货币政策提前收紧。