中信证券-中科电气-300035-投资价值分析报告：兼具技术底蕴与成本优势，需求爆发驱动成长-211130

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受益全球电动车和储能发展，锂电池行业步入高成长阶段，带来石墨负极材料需求放量。

公司2017年收购人造石墨负极行业领先企业——星城石墨（现名“中科星城”），其兼具技术和成本优势。

公司并购后积极赋能星城石墨，扩张产能，延伸产业链布局。

下游客户不断升级，进入宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、SKI等大客户，需求爆发驱动业绩增长。

参考可比公司，给予公司2022年负极业务50xPE，磁电装备业务10xPE，对应2022年目标市值约320亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司概况：磁电装备龙头，扩展锂电石墨负极业务。

公司是国内电磁行业的品牌企业，2017年通过收购星城石墨进入锂电池负极材料领域，主要产品为人造石墨负极材料。

2018年收购贵州格瑞特，2019年参股集能新材料，完成石墨化产能布局。

2021年前三季度公司实现收入13.9亿元，同比+117%，归母净利润2.5亿元，同比+123%。

负极行业：人造石墨空间巨大，全球配套驱动成长。

石墨负极材料是锂电池关键原材料之一，随着新能源汽车行业快速发展，石墨需求快速增长。

2021年，预计石墨负极材料需求为48万吨，我们预计到2025年134万吨，规模达430亿元，5年CAGR高达+27%，其中人造石墨规模超300亿元，占比71%。

全球视野看，2019年中国负极行业产量占比超过63%，已经完成进口替代，加快全球供应。

国内石墨负极前三名分别为贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技，2020年市场份额分别为20%/17%/16%，第二梯队企业正在紧追。

考虑消费类电池负极材料需求相对稳定，动力、储能类电池的负极仍处于成长初期，具有成本、产能、客户优势的企业预计将受益行业高速发展。

▍公司三个核心竞争力：1）具有深厚的历史积淀及技术积累。

星城石墨（现名“中科星城”）的前身是成立于2001年的长沙星城微晶石墨，是国内最早一批负极石墨企业，具有深厚的积淀，技术团队稳定，且近年来一直专注于负极材料领域，注重研发团队的建设及研发资源投入。

2）技术降本优势。

受益工艺端和原材料端创新，产品具备较好的性价比优势，盈利能力行业领先。

①工艺端，通过石墨化设备创新，提升单炉产量，降低单吨能源及辅料消耗量；②原材料端，通过多样化材料的研究，提升高性价比焦类材料的使用比重，保持产品的市场竞争能力。

3）客户优势。

中科星城目前出货量主要集中在动力电池应用市场，主要客户为宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、SKI等电池企业，在动力电池市场具备较好的先发优势。

▍为什么选择这个时点推荐？1）收购赋能，布局产能。

公司收购星城石墨后，加大投入，星城石墨解决投资问题，积极配套产能，2022年中公司负极产能有望达到14.2万吨，石墨化产能达9.7万吨，后续会积极扩产满足后续需求放量。

2）客户升级，需求爆发。

2019年成功切入宁德时代、SKI，同时在2020年新增蜂巢能源、瑞浦能源等客户，客户不断完善和升级，结构更加优质，品牌力得到验证。

海外市场，公司已经是SKI主要负极供应商。

▍风险因素：新能源汽车销量不及预期，技术路线更迭，行业竞争加剧等。

▍投资建议：公司2017年收购人造石墨负极行业领先企业——星城石墨，其兼具技术和成本优势，公司并购后积极赋能星城石墨，扩张产能，延伸产业链布局。

下游客户不断升级，公司进入宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、SKI等大客户，需求爆发驱动业绩增长。

预计2021-2023年归母净利润为3.49/6.49/9.67亿元，参考可比公司，给予2022年负极业务50xPE，磁电装备业务10xPE，对应2022年目标市值约320亿元，对应目标价50元，首次覆盖，给予“买入”评级。