中银证券-策略周报：本轮AI+行情的两个特征-230402

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（以下内容从中银证券《策略周报：本轮AI+行情的两个特征》研报附件原文摘录）
　　新旧赛道结构切换助推TMT科技强趋势，二季度配置科技为先，兼顾消费。 　　宏观和产业趋势已成，新旧赛道结构切换助推TMT科技强趋势。首先，内、外部流动性趋于宽松是宏观的主基调。货币条件宽松是科技股发动趋势行情的必要条件之一。其次，海外AI科技映射与国内数字经济政策共同促成科技产业趋势，形成算力基础设施-硬件-软件应用-商业模式为主的软硬科技闭环。最后，市场微观结构变化，机构新旧赛道配置切换。当前TMT行业仍处在第一阶段整体拔估值过程，在科技行业基本面趋势拐头向上的预期，业绩分化或造成行情分化，但不构成板块大幅回调的压力。二季度行业配置策略，科技为先，兼顾消费，建议关注：1、科技周期向上进程依旧延续，软硬科技交替上行。2、受益于美债收益率趋势性下行的消费品。 　　本轮“AI+”行情的两个市场困惑点。我们在前期报告中提到了驱动科技股行情的四层逻辑，即“底层技术突破（第四层）-主营产品渗透率提升（第三层）-营收盈利增长（第二层）-行情演绎（第一层）”。本轮“AI+”行情与此前不同的是直接演绎了“四一”节奏，即投资者普遍看到了底层技术的重大突破，但还未能观察到A股相关行业新产品整体渗透率的快速提升，没有有效的中观数据抓手，更无法在第三层营收盈利层面得到验证信号，信号的缺乏使得初期仓位提升普遍较慢，因而对行情快速演绎产生了第一个困惑点，而“四一”路径的行情节奏又会引发第二个困惑点，即A股历史上的“四一”节奏行情更多是“主题投资”，即投资者看到某行业的巨大前景等事件驱动，忽略中观和盈利验证，直接参与，使得“主题投资”框架下的行情演绎来去匆匆。当前同样“四一”节奏的“AI+”行情到底是“主题投资”还是“产业趋势投资”成为第二个困惑点。对于第一个困惑点，关注验证顺序：节奏的区别本质在于是先验还是后验，中观和盈利验证固然重要，但更重要的是底层技术强度所带动的产业空间/强度。对于第二个困惑点，关注后验是否成功：区别点1是“落地时间”，区别点2在于中观数据和盈利能否“落地（后验）成功”。 　　本周TMT出现一定回调，主要原因更多在于交易情绪过热，长期逻辑并未受到干扰，短期行业或将经历一段盘整，但此后我们仍看好本轮软硬科技交替上行的行情。TMT的回落之下，沿经济复苏方向，短期可均衡配置景气度高、市场空间弹性大、安全边际高的消费与高端制造，特别是高端机械（工业母机、工业机器人）、国防军工、核心资产与部分线下消费（旅游景气、酒店餐饮等）。高端通用设备受益于经济复苏，而同时AI热潮之下，其所具备的“AI+制造”属性或仍未被充分定价。 　　海外半导体制裁升级，国产替代有望实现突破。近期中国面临海外科技制裁升级：3月31日日本将高端半导体制造设备等23品类加入到出口管制对象。与此同时国产半导体行业迎来技术突破潮,硬件领域代表主要是第四代半导体如氧化镓等，行业发展领域代表主要是Chiplet的芯片设计理念的国内推广。行业前沿方面氧化镓有望成为半导体行业新风口，根据日本氧化镓企业Flosfia预计，2025年氧化镓功率器件市场规模将开始超过氮化镓，成为第四代半导体主力材料。 　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化