东方财富证券-华熙生物-688363-2022年报点评：扣非归母净利润+29%，功能性护肤表现亮眼-230403

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（以下内容从东方财富证券《2022年报点评：扣非归母净利润+29%，功能性护肤表现亮眼》研报附件原文摘录）
　　华熙生物(688363) 　　【投资要点】 　　公司发布 2022 年年报。 2022 年实现收入 63.59 亿元（+28.5%）， 归母净利润 9.71 亿元（+24.1%）， 扣非后归母净利润 8.52 亿元（+28.5%）。对应 Q4 单季度实现收入 20.39 亿元（+5.3%）， 归母净利润 2.93 亿元（+29.3%）， 扣非后归母净利润 2.51 亿元（+16.0%）。 　　 盈利能力维持高位， 持续夯实“产学研”。 22 年公司毛利率/净利率各-1.1pct/-0.6pct 至 77.0%/15.1%。销售/管理/研发费用率分别同比-1.3pct/+0.1pct/+0.4pct 至 48.0%/6.2%/6.1%。 其中， 研发费用同增 37%， 研发人员新增 256 人， 在研项目新增 98 项，已申请受理/已获授权专利各新增 194/171 项， 22 年战略性布局合成生物研究， 夯实“产学研” 链路。 　　功能性护肤同增 39%，原料业务稳步增长。 功能性护肤/医疗终端/原料业务实现收入 46.7/6.9/9.8 亿元，同比变动+38.8%/-2.0%/+8.3%，毛利率各-0.6pct/-0.7pct/-1.2pct/至 78.4%/80.9%/71.5%。 医疗终端： 医美推出术后修复“润致臻活”品牌，完成“治+养”全系产品组合。医药骨科/眼科终端产品市场份额提升至约 17%/20%。 原料业务：医药级 HA 收入同比+33.7%，国际原料市场收入+21.2%，海外本土化运营效果显著，非透明质酸原料依克多因已实现翻倍增长。 功能性食品： 实现收入 0.8 亿元，同增 358.2%。 　　四大品牌差异化定位，打造跨周期大单品。 功能性护肤： 润百颜/夸迪 / 米 蓓 尔 /BM 肌 活 收 入 同 增 12.6%/39.7%/44.1%/106.4% 至13.8/13.7/6.1/9.0 亿元，各品牌定位清晰。 TOP10 产品收入占比近50%，大单品策略持续收效。润百颜升级品牌定位，提出“玻尿酸科技修护美学”理念； 米蓓尔专注敏感肌，借力超头助力大单品打造。润百颜屏障修护系列，夸迪焕颜/战痘次抛， BM 肌活糙米系列，米蓓尔蓝绷带面膜等产品夯实基本盘，新品润百颜抗时光修护和光损伤修护系列， BM 糙米面霜等贡献增量客户。 抖音渠道占比升 14pct 至约31%， 成熟品牌进一步发力线下旗舰店精细化运营， 持续完善单店管理模型。 　　【投资建议】 　　我们认为公司功能性护肤品将获得较快成长，目前四大品牌定位清晰，夸迪、米蓓尔及肌活新品上市有望释放利润。 此外，公司原料端非 HA 占比提升，依克多因、麦角硫因等成分将因低基数有明显放量，合成生物学前沿技术及胶原蛋白布局稳步推进，建议关注后续开发及上市进展。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 85.4/109.4/137.8 亿元， 同比增加34.3%/28.1%/26.0%； 归母净利润为 12.1/16.1/20.2 亿元， 同比增加24.4%/33.5%/25.3%； 对应 EPS 分别为 2.51/3.35/4.20 元，对应 PE 分别为 45/34/27 倍， 给予“增持” 评级。 　　【风险提示】 　　宏观经济下行风险； 　　行业竞争加剧风险； 　　新产品孵化不及预期