中航证券-策略点评：TMT狂欢下关注经济修复阻力较小方向-230402

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（以下内容从中航证券《策略点评：TMT狂欢下关注经济修复阻力较小方向》研报附件原文摘录）
　　海外方面金融风险仍存在蔓延可能。欧洲瑞信危机外溢，高通胀高利率环境提高金融系统的不确定性，市场情绪脆弱。欧洲AT1债券市场仍陷于囹圄，欧洲金融监管部门多次发声安抚市场情绪却未能有效恢复市场信心。紧随美联储与欧洲央行的步伐，23日瑞士央行加息50个基点。当前高通胀追使欧洲央行利率高企，更强劲的流动性紧缩与资产价格波动造成的不确定性下，欧洲银行高负债率埋下的隐患或暴露出更多脆弱。美国方面，当地时间3月28日，美国参议院银行委员会就硅谷银行关闭事件举行听证会，美联储方面承认其近几次的压力测试没能覆盖银行应对升息的表现。硅谷银行虽因其负债端客户主要集中于易受加息周期负面影响的初创企业而具有一定的特殊性，但其他金融机构在持续加息压力下也普遍存在借短买长经营模式盈利转负及负债端融资成本过高引发的流动性风险 　　海外金融危机对全球科创领域的影响仍有待进一步观察。硅谷银行事件影响下美国科技初创企业资金周转压力或加大。根据硅谷银行官网提供的数据，人工智能方面，2021年至2022年59%的企业软件A轮融资源自该行客户筹集；金融科技方面，2020至2022年，71%的金融科技IPO来自硅谷银行的客户；医疗健康方面，2022年硅谷银行曾与51%的美国医疗科技公司合作。美联储加息与纳斯达克指数回调压力自去年开始共同压制VC对科技初创企业的投资，科技初创企业融资现金流入减少。大量科技公司将大部分现金存在硅谷银行并由该行代发工资，企业难以负担正常的运营支出。即使硅谷银行倒闭被接管，初创企业从接管人取回存款的操作时间拉长，资金周转压力不减。作为科技初创企业获得金融服务支持的重要角色，其暴雷牵连全世界科技初创企业的美元融资。 　　国内经济向好趋势明确，但当前经济恢复进度分化的特点仍然突出。市场对经济复苏的隐忧主要在于：（1）居民资产表受损之下，我国消费后续的修复速度和程度仍将面临考验。（2）目前房地产销售虽然改善明显，但疫情期间压抑的购房需求释放完毕之后，后续居民内在购房需求的回升能否支撑整个房地产价值链条重回正循环，仍需进一步观察。（3）全球需求走弱之下，后续出口预计仍将持续下滑，对我国经济的拖累作用将持续加大。 　　相对平稳的经济修复节奏下，市场主线较不清晰，主题投资较热，未来资金或向经济修复较快方向扩散。三月市场整体表现较弱，主要演绎以ChatGPT、数字经济为代表的TMT板块主题投资，成交额占比一度超40%。主题投资的特点是投资者倾向于假定当前估值合理，在热点刺激下股价上涨，但较难定量预测股价变动幅度，目标价较难锚定。3月30日市场预期地产方面将有利好政策落地转向交易传统行业，反映出当前市场对TMT板块存在分歧。3月31日，3月制造业PMI数据落地，较上月下降0.7%，叠加中国注册会计师协会3月30日发文提示房地产行业上市公司年报审计风险市场再次转向交易TMT板块，31日传媒、计算机、通信涨幅居前。自上周TMT板块交易拥挤度达峰后，本周成交额占比已出现萎缩。可以预期，短期内投资者对TMT板块利好消息反映或趋于钝化，且随着经济企稳及一季报披露，市场或由交易泛AI领域热点转向交易受政策呵护的经济修复阻力较小方向 　　投资建议： 　　紧缩后周期下需关注全球金融风险，银行体系危机对全球科创领域的影响有待进一步观察。配置上建议向受政策呵护的经济修复阻力较小方向倾斜，关注一季报业绩表现超预期的行业。短期内“安全”与“科技”仍为值得重点关注的领域。国防军工或将守得云开见月明，随一季报落地拐点或将出现。电子方面国产替代逻辑下，CPU、GPU、操作系统、工业软件等长坡厚雪的赛道具有良好发展前景。先进制造方面，数字基础设施、基础软件、国产平台及应用软件、大数据及AI等创新技术服务商、网络及数据安全相关领域增长空间或较大。